雷達財經出品 文|肖灑 編|深海
在過去幾年中，“創新藥寒冬”是一個屢被提及的詞彙。但就在這個至今未能真正走出寒冬、且極度“燒錢”的賽道，卻誕生了一家股價和淨利潤雙雙暴漲的公司，那就是去年初登陸科創板的百利天恒。
近日，2024新財富500創富榜發布，被媒體稱爲科創板首富的朱義以417億元登榜，排名63位。實際上，這並非朱義身家的全部。截至6月18日收盤，百利天恒市值約789億元，按實控人朱義74.34%的持股比例計算，其對應持股市值高達586.54億元。
要知道，百利天恒去年以發行價爲24.7元/股登陸科創板時，市值僅僅99億元。上市之後，公司股價持續上漲，一度創出215.71元的高點，較發行價飙升近8倍。有分析認爲，這主要是公司開發出了多款具有全球權益的創新ADC藥物（抗體偶聯藥物），且公司自主研發的創新生物藥注射用BL-B01D1成功“授權出海（License out）”。
也正是靠著與百時美施貴寶（下稱“BMS”）上述授權合作的8億美元首付款，百利天恒今年一季度實現淨利潤50.05億元，結束了連續三年的虧損，扭虧爲盈。不過，因爲投資者質疑公司與BMS相關交易的真實性，公司近期收到了上交所監管工作函。
值得關注的是，由于此次扭虧爲盈很大程度上得益于對外授權獲取的收入，因此百利天恒的業績成色受到了一定質疑。在此情況下，做過科研、幹過房地産，又因仿制藥賺到“大錢”，現在卻在創新研發道路上“狂飙”的朱義，還需證明百利天恒具有持續盈利能力，而不是僅靠一次巨額的License-out交易。
從教師到科創板首富
朱義辦公室座椅背後的牆面上挂著幅套色木刻版畫，是藝術家徐匡1984年的作品《高原的陽光》，畫面傳遞出一位正值壯年男子蓬勃的生命信號。這是福布斯中國一期封面文章中的內容，文章將朱義形容爲創新藥的中國“馬斯克”。
回顧朱義商業生涯，和特斯拉創始人馬斯克一樣，朱義同樣做過不少冒險的決策。公開資料顯示，朱義1963年出生于四川內江，在四川大學無線電系、複旦大學生物系分別完成本碩學業後，回到四川大學讀管理學博士。
畢業後，朱義曾在華西醫科大學微生物與免疫學教研室任教，1991年1月任成都生物醫學工程中心四達生化廠廠長。
上世紀90年代初，朱義“下海”經商，做過醫藥代理和地産商。從地産生意賺到人生第一桶金之後，朱義在1996年創建了百利天恒的前身百利藥業，其首款仿制藥爲抗病毒藥物利巴韋林顆粒（商品名新博林）。
抗擊非典期間，利巴韋林顆粒成了一款“明星藥”。憑借此，到了2003年底，百利藥業的規模開始迅速增長，並組建了一支近400人的專業營銷隊伍。
2006年8月，百利天恒注冊成立，其産品版圖包含了化藥仿制藥和中成藥制劑板塊。
2008年，國家科技重大專項“重大新藥創制”啓動，推動通過藥物由仿制爲主向自主創新爲主的發展。
彼時朱義帶領企業和上海的高校、研究機構合作，拿到了兩個國家新藥創制的研發項目，一個是研發用于治療肝癌的藥物，一個是研究用于治療淋巴瘤的融合蛋白。不過，後來這些新藥項目宣告失敗。
而朱義率領企業開始正式進入創新藥領域的時間點，是在2010年前後。當時，國內多家創新藥企密集成立，朱義在公司內部講話中提到：“世界上只有兩種藥：創新藥和其他。未來，其他藥物的利潤會將薄如刀片。”
公開報道顯示，朱義瞄准的是雙抗ADC領域。在他看來，創新領域並不是“三個臭皮匠頂個諸葛亮”，而是即便有一萬個、一億個“臭皮匠”，也難抵一個真正的“諸葛亮”。因此在資源有限的情況下就要做到聚焦，公司選擇了腫瘤領域的抗體類藥物作爲研究方向。
找准了方向，朱義拉開了百利天恒轉型的序幕。“2013年，在飛往美國實地調研和考察之後，我們確立了美國前端發現和中國後端開發的策略，並于2014年初創立了我們在美國西雅圖的biotech公司SystImmune,Inc.。”朱義在後來的采訪中表示。
以仿制藥的盈利投入至創新藥的研發，力推創新藥的研發成功，是多數醫藥公司選擇的路徑。然而，仿制藥利潤的波動，始終是新藥研發的後顧之憂。2017年朱義開始尋求外部資金支持，獲得了全球最大醫療投資基金奧博資本的青睐。
2023年1月，百利天恒在科創板上市，發行價爲24.7元/股，募資總額爲9.88億元。上市首日，公司股價漲29.76%，報收32.05元/股。
截至6月18日收盤，百利天恒股價已高達196.73元/股，與發行價24.7元/股相比已經漲了近7倍。與此同時，朱義的財富也水漲船高，被媒體冠以“科創板首富”。
對此，他坦言自己很高興、很自豪。“因爲我覺得它在說明一件事情：我們是真正致力于創新，也是真正的在創造財富。當然這個‘財富’是變不了現的，但是它確實是肯定了你的付出。”
依靠一筆License-out扭虧
目前，百利天恒創新藥業務尚未産生收入，其業績仍靠化藥、中成藥等傳統業務支撐。
但從實際情況上來看，近年來，百利天恒的化藥、中成藥業務的表現並不理想。同花順iFinD數據顯示，2020年至2022年，百利天恒的營業收入分別爲10.13億元、7.97億元和7.03億元，分別同比下滑16.07%、21.33%和11.73%；同期，公司歸母淨利潤分別爲3790.16萬元、-9999.13萬元和-2.82億元。
到了2023年，虧損進一步加大，當年公司營業收入僅有5.62億元，歸母淨利潤爲-7.8億元。
2023年年報中，百利天恒表示，公司虧損主要原因是公司仍處于産品研發階段，研發支出較大，年度營業收入尚不能覆蓋相關研發投入及其他開支。並且，2023 年度公司收入主要來自化藥制劑和中成藥制劑産品的銷售，新藥暫未産生收入。
不過，在連續虧損三年後，公司于2024年第一季度一舉實現扭虧爲盈，報告期內歸母淨利潤高達50.05億元，填平了過去三年的虧損還有盈余。
同時，今年一季度，百利天恒營收同比大增4325.45%，至54.62億元，貨幣資金從去年底的4.04億元漲至一季度末的58.26億元。
財報中，百利天恒表示，一季度公司營業收入、淨利潤、總資産各項大幅增加，主要系收到BMS預付款所致。
這筆至關重要的交易，誕生在去年12月份。當時公司公告稱，全資子公司SystImmune與BMS就BL-B01D1（EGFR×HER3雙抗ADC）項目達成獨家許可與合作協議。
合作協議生效後，BMS將向SystImmune支付8億美元的首付款和最高達5億美元的近期或有付款；達成開發、注冊和銷售裏程碑後，SystImmune將獲得最高可達71億美元的額外付款；潛在總交易額最高可達84億美元。
BL-B01D1 是一款潛在的同類首創 EGFR/HER3 雙特異性抗體藥物偶聯物，正是這款創新藥，解了百利天恒業績的“燃眉之急”。5月22日召開的業績說明會上，公司管理層確認截至2024年3月7日，公司已收到由BMS支付的8億美元首付款。
不過業績暴漲之後，在5月14日，百利天恒收到了上交所下發的監管工作函。有媒體報道，公司收到監管工作函的原因是有投資者質疑公司與BMS相關交易的真實性。
對此，資深投行人士王骥躍分析認爲，監管工作函對公司經營沒什麽實質性影響，只是監管有問題要求回複，沒有認定公司存在問題，也不是實質性處罰和程度，不過，一樣需要公司認真對待並及時回複，打消監管關注。
進化成biopharma仍需時日
不難發現，從大額虧損進階到大幅盈利，百利天恒主要靠的是License-out交易收入，同樣以此模式實現盈利的還有在港股上市的康方生物、和鉑醫藥。
然而，衆多上市Biotech企業頻繁利用License out 交易走向盈利，也讓不少業內人士質疑：依靠授權交易實現盈利的模式能否持久？
對此，和鉑醫藥創始人王勁松向媒體表示，産品的授權有一次性的屬性，但是所有的産品授權裏面都包含連續的裏程碑收入，還有在接下來銷售分成的收入，每個項目和每個交易有不同的節奏。
更重要的是，在一些業內人士看來，類似百利天恒這樣的Biotech，想要實現持續盈利，在授權交易之外，通過重磅産品的商業化持續“造血”尤爲重要。
除此之外，一般來說，成長爲集研發、生産、銷售一體的Biopharma，是大多數Biotech的夢想。
據悉，業界通常以“Biotech”和“BioPharma”來界定創新藥企業的兩種不同發展模式，前者以研發爲核心業務，在做出有價值的管線後被大藥企收購；然後由後者，也就是生物制藥公司來完成後期臨床和生産、銷售。
由于新藥研發九死一生，biotech破産、倒閉在行業裏並不鮮見。而要從Biotech進階到Biopharma，並不容易。
兩個月前的采訪中朱義坦言，假若百利天恒是BMS那樣的行業巨頭，其實無需選擇license-out，完全可以自主完成。然而，遺憾的是，目前中國的大部分企業尚未達到這一水平。
因此，他希望與BMS的合作，不僅僅是爲了獲得一筆資金，更重要的是與這樣的行業巨頭共同學習，從而建立起百利天恒成爲MNC（大型跨國醫藥企業）所需的強大基礎設施。
需要注意的是，不同于此前的藥企License-out模式中，無須承擔産品生産、臨床試驗等相關成本，亦無須爲商業化結果負責的做法，根據協議，百利天恒子公司SystImmune與BMS將分擔BL-B01D1全球開發費用，以及在美國市場的利潤和虧損。
這也暗示，未來幾年百利天恒依然需要維持高額研發費用，公司需要在資金方面提前進行籌劃。或是因爲這個原因，5月13日，百利天恒披露了擬赴港IPO的消息。只是，在融資環境尚未完全回暖的當下，公司能否如願完成港股上市，仍需進一步觀察。
