雷達財經鴻途出品 文|肖灑 編|深海

作爲創投圈知名大佬，張磊執掌的高瓴資本投過騰訊、京東、去哪兒、藍月亮等成功案例。這一次，高瓴資本一手操盤的百麗時尚，如今已來到了價值變現的最後環節。

港交所資料顯示，近日百麗時尚集團已遞交IPO申請，擬于港交所主板上市。百麗時尚的前身爲1981年在香港創立的麗華鞋業，曾是中國零售額最大的女鞋零售商。

早在2017年，在高瓴資本創始人張磊的帶領下，百麗國際控股有限公司被從港交所私有化並退市。高瓴成爲控股股東後，對百麗的業務進行了“科技賦能”、轉型重組等一系列動作，並在2019年分拆了公司的運動服飾板塊滔搏國際上市。

重回大衆視野的百麗，業績明顯好轉，如果成功重返港交所，有望給240億（胡潤百富榜2023年10月數據）身家的張磊帶來不菲收益。

招股書顯示，截至2023年11月30日止的九個月內，百麗時尚營收爲161億元，淨利潤達21億元。不過在不到兩年的時間裏，百麗的直營門店關店數量超過1000家。同時，公司的庫存狀況也不樂觀。有市場人士認爲，公司還面臨增長瓶頸。

“鞋王”的前世今生

“如果不轉型的話，公司只會慢慢死去。”在2016年5月的業績發布會上， 時任百麗CEO的盛百椒如此感歎。

百麗前身麗華鞋業1981年于香港創立。創始人鄧耀1934年出生于香港，50年代開始在鞋廠做學徒，後來創辦了自己的工廠。改革開放後不久，他將鞋類業務擴展至大陸，然後一步步把企業做大。

1991年，鄧耀在深圳成立了百麗鞋業有限公司，同年比他小18歲的盛百椒加入，擔任新公司的總經理，並依授權負責百麗品牌鞋在中國大陸地區的生産銷售及品牌運營。

2007年，在二人的推動下，百麗國際在港交所上市。上市之後，百麗開啓了多品牌發展戰略。

截至2011年底，它通過收購等方式獲得了百麗、思加圖等十多個自有品牌。以至于很長一段時間，這些品牌占據的櫃台超過了百貨商場半壁江山。

此外，百麗國際的重要業務之一是運動服飾的銷售，其代理的運動品牌有NIKE、Adidas、Puma等。

隨著不斷發展，百麗一度被業界冠以“鞋王”的稱號，鼎盛時期市值一度高達1500億港元，在全國門店超過2萬家。

然而，隨著電商的崛起，消費渠道的變化和消費者對性價比的關注，倚重于線下購物中心渠道的百麗，多年積累的優勢不斷弱化。

電商轉型乏力的百麗，在2012年開始走上下坡路，其淨利潤僅能達到個位數增長。百麗國際股價在2013年2月達到曆史高位後，一路下跌。

2015年，百麗出現了上市九年以來淨利潤的首次大幅下滑，跌了38%；2016年又下滑了18%。到了2017年，百麗國際淨利潤已由2015年的47.64億元下跌至24.03億元。

彼時，百麗也曾嘗試轉型。最新披露的申報材料顯示，轉型要求百麗國際采取一系列轉型和創新性舉措，但作爲上市公司，轉型可能會受到公開股票市場的壓力影響。

在此背景下，與百麗國際早有淵源的鼎晖、以及高瓴資本向其伸出援手，三者一拍即合。

最終，2017年百麗國際完成私有化，由Hillhouse HHBH及其關聯人士、智者創業和SCBL組成的財團私有化，從香港證券交易所退市，私有化市值爲531億港元。

其中，Hillhouse HHBH注冊在境外，由高瓴資本控制；智者創業由百麗國際高管控制，SCBL由鼎晖投資控制。

根據媒體公開報道，交易完成後，高瓴持股56.81%，成爲百麗的第一股東。鄧耀和盛百椒家族將持有的股份全部出售，套現超百億港元。

當時，在外界眼中，傳統零售業深受電商和虛擬商城的沖擊，對百麗來說前景尤其蕭條。

但張磊相信科技能夠讓這家傳統領域公司新生，“我們收購以後，第一步是改變人的思考方式，不要再想它是傳統企業。”

高瓴的“科技賦能”

“接盤”百麗國際後，高瓴沒有閑著。手握退市後公司控制權的張磊，一步步實施其高科技賦能傳統零售業的計劃。

在他看來，擁有2萬家直營門店線下流量入口的百麗，每日進店人數有600多萬，如果以互聯網的概念量化，相當于600萬DAU（日活躍用戶），這放在互聯網企業中都能排到前幾名。

據悉，爲了推動轉型，百麗堅持科技賦能、精益化運營、使用數字工具和技術方案，推進全供應鏈的數字化重塑。

這從滔搏國際分拆上市時的招股書中能窺見一二。其中提交的一個相關案例是：2018年，公司在某家門店安裝了智能門店系統後，分析發現女性消費者約占進店消費者的50%， 但女性消費者貢獻的收入僅約占門店收入的33%。此外，約70%的消費者從未踏足門店後部的購物區。

基于上述分析結果，該門店增加了女性産品SKU，並進一步改良了門店女性産品區的産品陳列。此後一個月內，該門店女性産品SKU的月銷售額較上月增長了將近40%，而全店的同期月銷售總額增長了約17%。

百麗的招股書也總結了公司在私有化後實施的一系列舉措：將由零售主導的組織架構轉變爲品牌主導的組織架構；重新定位若幹品牌，優化品牌組合，強調品牌差異化；向線上業務投入大量資源，重視發展社交媒體平台；優化線下門店網絡；探索智能制造和規模定制等創新能力。

這些舉措的結果是，百麗的線上渠道的收入貢獻由退市前的不足7%，增加至去年下半年的27%以上。公司的鞋類門店總數由截至2017年2月28日的1.3萬家減少至截至2023年11月30日的7444家。

百麗還坦言，公司私有化財團成員在新零售及技術領域的經驗、業務關系及資源，爲公司吸引人才和建立戰略合作關系提供了大力支持。

除了對百麗施展“外科手術”，高瓴還玩了一把分拆上市的戲碼。

具體而言，高瓴對百麗按照鞋類和運動服飾代銷兩大業務分類，並對業務進行重組。其中，將原來分散在百麗不同子公司主體下的運動服飾業務，全部注入了滔搏。

公開資料顯示，滔搏不僅是Nike、adidas兩大運動品牌巨頭在中國內地最大的經銷商，還拿下了Reebok、PUMA、KAPPA、CONVERSE等運動品牌的內地經銷權。

2019年滔搏上市，市值最高時超過700億港元，遠超百麗國際私有化時的定價。截至2023年8月31日，高瓴、智者創業分別持有滔搏34.89%、20.23%的股份。

雖然目前滔搏市值跌至320億港元附近，但高瓴通過分紅和減持已經獲得了非常不錯的收益。

資料顯示，2020年6月，百麗國際減持了滔搏2.7億股，並套現約29億港元。

另據WIND數據顯示，2017年以來，滔搏累計實現淨利潤182億港元，累計現金分紅112億港元。

改造後價值幾何？

值得一提的是，2022年百麗就曾嘗試“二進宮”港交所。

當時披露的數據顯示，2021財年（截至2021年2月28日止）營業收入爲217.37億元，同比增長8.07%；其歸母淨利潤爲26.59億元，同比增長50.36%。

2021年3月1日至2021年11月30日，公司歸母淨利潤爲23.07億元，同比增長15.86%。

上述營收數據與退市前2016財年（截至2017年2月底）的約417億元營收相比減半，主要是滔搏運動被分拆的原因。

不過，百麗時尚2022年3月的IPO申報以失效告終。而最新提交的申報資料表明，僅就業績數據來看，百麗似乎已經完成了“大象轉身”。

截至2023年11月30日的九個月，該公司營收和淨利潤均實現雙位數增長，營收同比增長12.8%至161億元，淨利潤同比增長92.7%至21億元，淨利潤率達到12.8%，是業績期內最高水平。

鞋履業務占百麗營收的大部分，2022財年至2024財年前三季度，鞋履業務的收入分別爲202.24億元、165.30億元、140.21億元，占營收的比重分別爲86.0%、86.0%、87.0%。

在百麗衆多鞋履品牌中，BELLE是最暢銷的品牌，過往幾年中總收入占比約28%。

目前，線下渠道仍占據百麗的絕對優勢，占總收入的比重7成以上。但公司的直營門店近年卻在持續收縮，國內直營門店從截至2022年2月28日的9388家，下降至2023年11月30日的8361家，不到兩年的時間裏縮減已超1000家。

除此之外，公司存貨周轉天數維持在相對較高的水平。2023年2月28日止年度以及截至2023年11月30日止九個月，公司的存貨周轉天數分別爲198.2天、195.7天。

換算下來，公司服裝從生産後到賣出去，平均需要6個多月左右的時間。

時隔7年卷土重來，百麗會獲得資本市場多少的估值備受關注。不少觀點指出，時尚鞋服行業近兩年業績出現回暖，但由于成長有限，估值擡升不大，預計百麗上市後市值與滔搏相當。

截至最新，百麗時尚的股東中，智者創業持股爲46.36%，高瓴持股爲44.48%，鼎晖投資旗下SCBL持股爲9.16%。

如果上市成功，高瓴是長期持有還是套現離場，也是值得關注的一個方面。但無論如何，張磊的身家有望再上一個台階。2023胡潤百富榜中，其以240億元財富排名214位。