2024陸家嘴論壇開幕式上，證監會主席吳清預告，將發布深化科創板改革的八條措施。此話一出，瞬間成爲焦點。

同日下午，證監會發布《關于深化科創板改革 服務科技創新和新質生産力發展的八條措施》(以下簡稱“科八條”)。在專家看來，這也意味著科創板和注冊制的改革進入到“深水區”。“科八條”發布助力科創公司發展，優化融資制度，支持並購重組，半導體“硬科技”板塊公司或受益。

“科八條”主要包括：

一是強化科創板“硬科技”定位。嚴把入口關，優先支持新産業新業態新技術領域突破關鍵核心技術的“硬科技”企業在科創板上市。進一步完善科技型企業精准識別機制。支持優質未盈利科技型企業在科創板上市。

二是開展深化發行承銷制度試點。優化新股發行定價機制，試點調整適用新股定價高價剔除比例。完善科創板新股配售安排，提高有長期持股意願的網下投資者配售比例。加強詢報價行爲監管。

三是優化科創板上市公司股債融資制度。建立健全開展關鍵核心技術攻關的“硬科技”企業股債融資、並購重組“綠色通道”。探索建立“輕資産、高研發投入”認定標准。推動再融資儲架發行試點案例率先在科創板落地。

四是更大力度支持並購重組。支持科創板上市公司開展産業鏈上下遊的並購整合。提高並購重組估值包容性，支持科創板上市公司收購優質未盈利“硬科技”企業。豐富並購重組支付工具，開展股份對價分期支付研究。支持科創板上市公司聚焦做優做強主業開展吸收合並。

五是完善股權激勵制度。提高股權激勵精准性，與投資者更好實現利益綁定。完善科創板上市公司股權激勵實施程序，優化適用短線交易、窗口期等規定，研究優化股權激勵預留權益的安排。

六是完善交易機制，防範市場風險。加強交易監管，研究優化科創板做市商機制、盤後交易機制。豐富科創板指數、ETF品類及ETF期權産品。

七是加強科創板上市公司全鏈條監管。從嚴打擊科創板欺詐發行、財務造假等市場亂象，更加有效保護中小投資者合法權益。引導創始團隊、核心技術骨幹等自願延長股份鎖定期限。優化私募股權創投基金退出“反向挂鈎”制度。嚴格執行退市制度。

八是積極營造良好市場生態。推動優化科創板司法保障制度機制。加強與地方政府、相關部委協作，常態化開展科創板上市公司走訪，共同推動提升上市公司質量。深入實施“提質增效重回報”行動，加強投資者教育服務。

“硬科技”列首位，市場如何解讀？

五年多來，科創板堅守“硬科技”定位，從零起步不斷發展壯大，制度改革“試驗田”作用和服務科技創新的成效不斷顯現。截至2024年5月31日，科創板上市公司已達572家，總市值5.17萬億元，IPO融資總金額9091億元，成爲“硬科技”企業上市首選地。強化科創板“硬科技”定位，被放在了八條措施的首位，並提及優先支持新産業新業態新技術領域突破關鍵核心技術的“硬科技”企業在科創板上市；支持具有關鍵核心技術、市場潛力大、科創屬性突出的優質未盈利科技型企業在科創板上市。

自去年科創板第五套標准暫停後，未盈利企業A股上市變得幾無可能。多家券商投行、一級市場投資人均已不再將未盈利企業納入項目儲備或投資範圍，對于其中潛在實力頗爲突出的，也只是“暫行觀察，盈利再說”。在一些業內人士看來，這將難免導致副作用：獨角獸難以再現，一些需要高研發投入的“硬科技”企業難以挺到“出道”之日。

證監會此番出台的《八條措施》爲部分潛力強勁、尚未盈利的“硬科技”企業帶來福音。IPO方面，適應新質生産力相關企業投入大、周期長、研發及商業化不確定性高等特點，支持具有關鍵核心技術、市場潛力大、科創屬性突出的優質未盈利科技型企業在科創板上市，提升制度包容性。

其中對于半導體行業的影響，多家公司也表明了自己的觀點。

天風證券指出，科八條政策的發布對推動科技公司實現高質量發展具有積極意義。其中，優化融資制度以支持並購重組，有助于産業鏈內企業實現強強聯合，進而培育出具備國際競爭力的大型科技公司，特別是半導體“硬科技”板塊的企業有望受益于此。在當前背景下，隨著美國大選首次辯論的臨近，“卡脖子”技術領域的國産替代空間日益凸顯，先進制程産業鏈尤爲值得關注。鑒于中美貿易沖突的曆史背景，預計半導體、人工智能等科技領域的競爭將成爲未來一段時間內的重要關注點。從行業格局來看，AI服務器和先進制程産業鏈的需求旺盛，但國産占比相對較低，其擴産受到國際貿易不確定性的制約，因此國産替代的需求顯得尤爲迫切。這或將促使相關國産設備材料廠商加速産品驗證和替代進程，爲産業鏈投資帶來顯著的機遇。

中信建投表示，科創板八條政策將顯著強化並購重組支持力度，涵蓋完善針對核心關鍵技術研發的“硬科技”企業股債融資、並購重組“綠色通道”機制，適度放寬科創板上市公司並購重組估值的包容性，並豐富支付工具等措施。

西部證券將“科特估”視爲新質生産力發展的核心驅動力，面對市場對戰略稀缺性行業及優質企業價值的低估現象，科八條政策的出台，預計此舉將有效促進新型舉國體制的健全，進一步打通“科技—産業—金融”的良性循環機制，從而加速科技成果向現實生産力的轉化進程。“科特估”企業的甄選應滿足多項嚴格條件，包括但不限于：戰略稀缺性顯著、創新程度高、基本面良好但估值相對偏低，以及具備國際競爭力等。特別值得關注的是，在“卡脖子”關鍵領域的高端裝備、精密制造與新材料等行業，如半導體、工業軟件、國産算力等具備顛覆性技術和未來産業潛力的領域，均屬于“科特估”企業的重點範疇。

民生證券認爲，"科八條"政策明確提出了對並購重組的更大力度支持。從全球科技企業發展曆史來看，並購是全球科技企業做大做強的重要制勝之道。按照行業並購規律，可遵循三個方向尋找投資機會：在手現金絕對值高的行業龍頭；在手現金相對值高，行業具有強並購屬性的專精特新小巨人；具備估值溢價優勢的前沿賽道領軍企業。

半導體板塊“漲了”，哪些賽道“亮了”

6月20日，受“科八條”影響，科創50指數逆勢收漲0.46%，全日成交量26.91億股，成交額733.11億元，加權平均換手率爲1.92%。20日可交易的科創板股中，377只股收盤上漲，漲幅超過10%的有14只，其中8股漲停，漲幅在5%至10%的有23只，收盤下跌的有192只。

在半導體板塊的上漲中，模擬芯片似乎格外引人矚目。“科八條”指出在並購重組方面，適當提高科創板上市公司並購重組估值包容性，支持科創板上市公司著眼于增強持續經營能力，收購優質未盈利“硬科技”企業。6月24日，芯片板塊早盤一度異動，納芯微、敏芯股份盤中一度沖高逾10%。模擬芯片公司納芯微23日公告稱，擬以現金方式收購上海麥歌恩微電子合計79.31%的股份。

模擬芯片領域被視爲本次新政的主要受益者，模擬芯片行業並購整合是常見行業發展方式。預計我國模擬芯片産業亦將逐漸走向集中化整合的發展道路。目前，市場上已有約34家模擬芯片公司上市，其中科創板企業占據26家，且國內尚存大量未上市模擬公司作爲潛在的並購對象。部分公司已在積極布局相關業務的收購，“科八條”將有助于優化行業格局，推動頭部公司提升規模協同經營能力。此外，模擬行業在經曆了前兩年的劇烈降價和庫存去化後，目前已接近庫存去化尾聲，隨著工業領域等需求的複蘇，行業有望迎來反彈。

在模擬賽道之外，第三代半導體産業亦展現出其積極態勢。據悉，晶圓企業芯聯集成于6月21日正式發布再融資預案，計劃通過發行股份與支付現金相結合的方式，全面收購控股子公司芯聯越州集成電路制造（紹興）有限公司（簡稱“芯聯越州”）剩余72.33%的股權。此舉旨在實現全資控股，將芯聯越州納入旗下成爲全資子公司。

芯聯越州系芯聯集成二期項目的實施主體，硅基産能約爲7萬片/月。除主要布局硅基功率器件的産能外，芯聯越州還進一步前瞻性布局SiC MOSFET、VCSEL（GaAs）以及功率驅動（高壓模擬IC）等更高技術平台、更稀缺生産能力。目前，芯聯越州的硅基IGBT和硅基MOSFET的産能爲7萬片/月，SiC MOSFET産能爲5千片/月，其中SiC MOSFET産品截至2023年末已達到5千片/月出貨，2024年預計將達到10千片/月産能。

半導體迎來系列利好政策

如果說科八條不算是直接針對半導體行業的政策，那麽2024 年 5 月成立國家集成電路産業投資基金三期股份有限公司（以下簡稱“大基金三期”）則是專注半導體的利好政策。大基金三期在投資領域方面進行了多元化拓展，這些領域不僅包括傳統的股權投資與資産管理，而且還進一步延伸至創業投資基金管理服務。銀行作爲主要出資方，投資風格會更穩健。

此外，各地方政府亦紛紛出台多項政策，旨在促進當地半導體産業的蓬勃發展。例如，成都市頒布了《成都高新技術産業開發區關于支持集成電路産業高質量發展的若幹政策》，上海市則制定了《上海市顛覆性技術創新項目管理暫行辦法》。

正如硅谷的崛起離不開美國政府的積極推動一樣，一個國家要維持其創新優勢和産業競爭力，不僅需要企業層面的持續創新與發展，更需政策層面的持續調整與優化，以確保企業能夠始終占據領先地位。

政府在産業創新與競爭中的角色是不可或缺的，且並非一勞永逸。國際技術與産業競爭是一個持續演進的過程，當前的創新領導者在未來亦有可能成爲追隨者。因此，政府應持續發揮其在産業創新與競爭中的關鍵作用，以推動産業的持續進步與發展。