2023年11月29日，哔哩哔哩（NASDAQ：BILI；HK：09626）發布2023年Q3業績：前三季度營收161.8億、同比增長2.7%；經營虧損37.6億、同比減虧55%；Q3日均活躍用戶（DAUs）首次突破1億，環比增長8.1%、同比增長14%；Q3月均活躍用戶（MAUs）達3.4億，創新高。

財報後的電話會議中，B站高管認爲用戶及營收仍有較大增長空間，並預計2024年將“持續增毛利潤、減虧損，向盈虧平衡的目標努力”。

B站從“高速檔”切換至“低速檔”，意在追求高質量增長。

日活用戶突破1億

用戶增長可分爲兩種：靠內容吸引的“自然增長”和靠市場費用換來的“加速增長”。

2016年，B站市場費用突破1億元，Q4平均月活用戶達到4938萬；

2017年，市場費用突破2億元，Q4平均月活用戶達到7176萬，同比增長45%；

2018年Q4，月活用戶進一步增至9277萬，但增速降至29.3%。

2020年Q1，月均活躍用戶約爲1.7億；日均活躍用戶約爲5080萬，同比增速達69%；日活爲月活的26.8%。

到2022年Q1，月均活躍用戶增至2.9億；日均活躍用戶7940萬，同比增速降至32%；日活爲月活的27.0%。

2023年Q3，市場費用同比下降19.2%，日均活躍用戶保持兩位數增長（14%）並首次突破1億；日活爲月活的30.1%。

2022全年，月均活躍用戶3.1億，同比增長25.9%；日均活動用戶8650萬，同比增長29.6%；每位活躍用戶日均使用APP時長94分鍾。其中Q3，用戶日均使用時長首次超過100分鍾。

大幅壓降市場費用顯然是爲扭虧，同時說明B站對靠內容的自然增長比較有信心。

營收多元化

哔哩哔哩將營收分爲四個部分：移動遊戲、直播及增值服務、廣告、電商及其它。

移動遊戲業務主要是爲“第三方”發行遊戲，用戶免費下載並以哔哩哔哩賬號來玩及購買虛擬物品。

直播及增值服務主要也是靠虛擬物品銷售變現，此外還有“大會員訂閱費”。

廣告包括出現在移動端應用的啓動頁及頁面頂部的廣告、網站主頁頂部橫幅品牌廣告以及線上視頻推送旁邊的效果廣告。

電商收入來自ACG（動漫）相關商品和線下表演及活動的票務收入。

移動遊戲是哔哩哔哩變現的主力，2018年收入29億、占當年營收的71%，較2017年下降13個百分點。

2020年，移動遊戲收入增至48億，同比增長33.5%，占營收的比例卻降至40%。

2022年，移動遊戲收入51億、占營收的26%；

2023年前三季度，移動遊戲收入50億、占營收的23%。

移動遊戲占營收的比例從2017年的83%降至2022年的23%，再到2023年前三季的19%。原因很簡單：一方面是移動遊戲行業進入存量競爭階段，增速放緩；另一方面是B站直播、廣告、電商快速成長。

公司收入多元化是投資人樂見的好事。但B站是中國年輕人聚集度最高、遊戲內容積澱最豐厚的視頻平台，天然優勢不應放棄。

在財報後的電話會議上，CEO陳睿稱，按照新的市場競爭格局對自研遊戲重新梳理，砍掉預期效益不好的項目，聚焦于競爭力強的項目，爭取更大市場份額和更多的利潤。

“直播及增值服務”異軍突起，在B站營收中的占比穩居第一。

2015年收入只有微不足道的620萬元；

2017年收入達1.76億，2020年達到38.46億，年均複合增長率179%，在營收中的份額躥升至32%。

2021年，直播及增值服務收入達69.3億，占營收的36%，超過移動遊戲成爲B站第一大收入來源。

2022年、2023年前三季度，該板塊收入分別爲87.2億、60.5億，占當年營收的比例先後提高到40%、44%。

2023年“雙十一”，B站直播帶貨成交額（GMV）同比增長250%。

廣告收入穩定、毛利潤率高，是互聯網投資人最爲看重的業務。

B站啓動廣告變現比較晚，但增速可觀。

2015年廣告收入不到2000萬、2017年達1.6億、2019年8.1億……到2022年，廣告收入達50.7億。2015－2022年，廣告收入累計增長267倍、年均複合增長率達222%。

2023年前三季度，廣告收入44.8億、同比增長26.1%，占總營收的28%。

增值服務與廣告已成爲B站的兩駕馬車，前者聚人氣賺營收、後者毛利潤豐厚，是扭虧爲盈的主要驅動因素。

電商業務啓動比廣告更晚，2020年收入15.1億、同比增速超過100%，占總營收的13%。

2021年，電商收入28億、占營收的14.6%。

2022年、2023年前三季度，電商收入增長放緩，占營收的比例回到10%一線。

B站日活過億，2022年電商收入僅30億，仍有較大想象空間。

盈利能力分析

1）毛利潤

B站毛利潤率呈周期性波動，2018年20.7%、2019年17.6%；2020年23.7%、2021年20.9%；2022年17.6%、2023年前三季度23.4%。

2020年Q4是所在周期的高點，毛利潤9.4億、毛利潤率24.6%；2022年Q2是所在周期的谷底，毛利潤7.3億、毛利潤率15%。

2023年Q3又來到所在周期高點，毛利潤14.5億、毛利潤率25%，雙創曆史記錄。

互聯網企業毛利潤率動辄70%、80%，B站毛利潤率不到30%，主要原因是與主播及內容創作者之間的收入分成安排。

2022年，B站支出收入分成91億、同比增長17.9%，占營收的41.6%。

用戶、廣告收入的增長需要龐大的創作者群體，2023年Q3接近170萬UP主獲得分成收入。

對B站而言，分成金額雖巨，但能激勵UP主創造更多、更好的內容，進而帶動用戶、營收增長，形成生態的“正循環”。

扭虧之路

1）費用控制

2019年，營收同比增長64.2%，市場、行政、研發三項費用合計27億、總費用率39.6%；

2020年，三項費用合計60億、總費用率49.8%，營收同比增速提高到77%；

2021年，三項費用合計105億、總費用率54%，營收同比增長61.5%；

2022年，三項費用合計122億、總費用率55.7%，營收同比增速降到13%；

2023年，B站調整了策略，前三季度總費用下降12.6%，總費用率46.6%，同比減少8.2個百分點。在營收保持增長的情況下（同比增長2.7%），經營虧損下降了55%。

業績改善的重要原因是注重獲客性價比。2023年前三季度市場費用同比減少8.6億、費用率下降5.9個百分點。

2）股權激勵力度不減

2021年，B站加大了股權激勵的力度。其中5.5億計入行政費用、占營收的2.9%，這部分開支用于激勵中高層管理團隊；用于激勵技術骨幹的開支達3.2億、占營收的1.6%；股權激勵總開支達10億元（其中1.3億計入營業成本、市場費用）、占營收的5.2%；

2022年，股權激勵開支保持增長、但幅度低于營收，因此占營收的比例降至4.8%。

2022年前三季度，B站費用率大幅下降，但股權激勵開支不降反升，達8.7億、同比增長10%，占營收的5.4%；其中4.5億計入行政費用、3.3億計入研發費用。

B站的新策略是保持營收增長、優化營收結構，不燒錢，加強股權激勵、提高士氣。

3）經營虧損收窄

B站經營虧損呈現“非周期波動”，2020年Q3經營虧損9億、虧損率24%；

2022年Q2，經營虧損擴大到22億、虧損率高達45%；

進入2023年，B站畫風突變，經營虧損逐季下降，Q3虧損11億、虧損率首次降到20%以下。

財報後的電話會議上，B站高管預計2023年Q4將更進一步減虧。如能保持這種勢頭，2024年有可能出現首個單季盈利。

*以上分析僅供參考，不構成任何投資建議！