紅利指數，即采用紅利或股息率相關因子來選股的SmartBeta指數。

紅利指數最大的特點就是長期回報穩健，熊市跌的少甚至不跌，牛市也漲得少，但是綜合一輪牛熊市下來，卻可以跑贏市場平均，這體現了複利的威力，熊市不挖坑，牛市少賺點，最終結果比"大賺大虧"更好。

以A股市場最具代表性的紅利指數：中證紅利(000922.CSI) 爲例，它的代表性ETF：中證紅利ETF(515080.SH)，自2019年11月28日成立以來，年化漲幅高達13.8%。

如果說A股市場裏哪類指數最有可能穿越牛熊，那毫無疑問是紅利類指數。

紅利指數可以作爲我們長期投資A股市場的壓艙石資産而存在。

正因爲如此，我寫了本文來全面介紹紅利指數，文章涉及六個方面：指數編制原理、指數一覽、指數特征、指數分類、投資要點、跟蹤基金。

一、指數編制原理

在SmartBeta指數用來選股的因子裏，主要有兩類，一類是進攻型因子，旨在選出未來漲幅大的股票，比如質量、成長等因子，還有一類是防禦型因子，旨在控制指數成分股組合的風險。

紅利屬于防禦型因子，紅利因子的基本用法是挑選高紅利(也就是高股息率)的股票來構成指數。

紅利因子有效的原因，首先是高紅利的股票往往比較低估，其次，能拿出大量真金白銀來分紅的企業，基本面、盈利能力和財務質量大概率不差，只是因爲這類公司大多是已經進入成熟期的了，成長性比較一般，所以容易被市場忽視。

通過各種以“高紅利”指標爲核心的選股策略，不斷地換入象征著低估的“高紅利”股票，這可能是紅利類指數回報穩健的最本質原因。

紅利指數的編制原理，或者說選股策略，是紅利指數長期業績優異的根本所在，只要這個邏輯還在，紅利指數就依然值得關注。

二、紅利指數一覽

鑒于紅利指數的長期穩健回報，越來越多的投資者開始認識到紅利指數的價值，紅利指數基金的發行也越來越多。

目前，A股市場有指數基金跟蹤的紅利類指數，總共有29只，全部收錄在指數寶中，這些指數按股息率從大到小排列依次是：

其中，最具代表性的紅利指數是：中證紅利(000922.CSI)和上證紅利指數(000015.SH)，指數編制原理最傳統，曆史最悠久，跟蹤基金規模也最大。

中證紅利是從滬深兩市中選取100只股息率最高的股票，上證紅利指數是從上證180成份股中選取50只股息率最高的股票。

後面我們舉例說明時，以這兩只紅利指數爲代表。

三、指數特征

紅利指數最大的特征自然是高股息率，這是由它的選股策略所決定的，而高股息率的指數，一般市盈率PE和市淨率PB也會比較低。

下圖是中證紅利(000922.CSI)和上證紅利指數(000015.SH)，與兩只代表市場平均的核心寬基指數(滬深300和中證500)的估值對比：

中證紅利和上證紅利指數的股息率分別高達5.39%和5.84%，遠高于滬深300的2.93%，以及中證500的1.84%。

同時，中證紅利和上證紅利指數的PE分別爲6.74和6.15，PB分別爲0.72和0.67，均大幅低于滬深300和中證500。

再看中證紅利和上證紅利指數的最新ROE和曆史平均ROE，均和滬深300差不多，典型的大盤股特征。

高股息率、低估值，是紅利指數的最突出特征。

低估值的指數不一定能漲，但一般都比較抗跌，正因爲如此，紅利指數在熊市中可以展現出很好的防禦性。

四、指數分類

前面所說的29只紅利指數，大致可以分爲四類：經典類、港股類、多因子類、特殊類，下面具體說明：

1.經典類

代表指數：中證紅利、上證紅利指數、300紅利、央企紅利等

這些是最傳統的紅利指數，我們提到紅利時，首先想到的就是這類指數。

這類指數的選股策略，核心邏輯是從指定樣本空間裏選取N只股息率最高的股票來構成指數。

比如，中證紅利是從滬深兩市中選取100只股息率最高的股票，紅利指數是從上證180成份股中選取50只股息率最高的股票，300紅利是滬深300成份股中選取50只股息率最高的股票，央企紅利是從央企裏選取50只股息率最高的股票。

理所當然，這些指數的股息率都比較高，5~6%左右，比如，中證紅利的最新股息率是5.33%，紅利指數是5.76%，300紅利是5.27%，央企紅利是4.77%。

另外，這些指數的選股策略在細節處理上可能有些區別，比如選樣空間裏剔除哪些有問題的股票，股息率考量最近兩年還是最近三年的，但核心邏輯都一致，就是選股息率高的。

2.港股類

代表指數：中華預期高股息、港股通高股息、港股通高息精選、恒生股息等

這些指數在選股時，核心邏輯也是選股息率高的股票，但是它們的成份股主要來自港股市場。

港股類紅利指數最突出的特點就股息率非常高，高達7~8.5%，是股息率最高的一類指數。

這類指數股息率高，並非是因爲它們分紅高，而是因爲股價低。

港股市場因爲流動性不足、投資者結構等原因，導致其股價長期被壓制，即使是同一家公司的股票，在港股上市的股份價格也要比在A股上市的價格低很多。

港股分紅要扣20%的稅，而A股只要持有期超過1年，就不需扣稅，對紅利指數基金來說，只要不在短期內出現較大規模的淨贖回現象，持股期限超過1年不是什麽難事。

對港股類紅利指數7~8.5%打個8折是5.6~6.8%，而傳統類紅利指數是5-6%，港股類略高，但考慮到港股相對于A股本身有些折價，綜合下來，還是傳統類更具有投資價值。

3.多因子類

代表指數：紅利低波、紅利低波100、SHS紅利成長LV、滬深300紅利LV等

紅利指數，本質上是基于紅利因子的SmartBeta指數，傳統紅利指數在選股時，只使用了紅利因子，而這類紅利指數，還使用了其他類型的因子，最常見的就是波動率因子，比如紅利低波和紅利低波100這兩只指數，都是同時使用紅利和波動率的雙因子SmartBeta指數。

多因子指數和單因子指數相比，更爲積極、更爲複雜，但卻不一定能獲得更高的投資回報。

複雜未必比簡單好，這在投資的世界裏很常見。

從曆史數據看，紅利+低波這兩個因子相配合，獲得了"1+1>2"的效果。

由于在選股時，不僅僅是看誰股息率高，還考慮了別的因子，所以這類指數的股息率比傳統類稍微低一點，但也還比較高，4.5~5%左右。

4.特殊類

代表指數：消費紅利、紅利質量、深證紅利、紅利潛力等

這類指數的特別之處在于，它們在選股時，並不看股息率高低，而是看別的，或者分紅只是用來過濾一些不符合要求的樣本股。

這導致這類的股息率普遍不高，甚至低于市場平均，比如消費紅利的最新股息率是2.64%，紅利質量是2.73%，深證紅利2.77%，紅利潛力3.7%，而滬深300的最新股息率是2.94%，相比之下，這些指數沒有高股息率的特點。

五、投資要點

紅利指數的屬性特征，決定了我們應該以"防守"的心態來投資它。

紅利指數的優勢在于熊市跌的少甚至不跌，走勢穩、波動小，相應地，它在牛市也會漲的少，跑不過市場平均，股價彈性小，很難有爆發性行情。

投資紅利指數，最簡單有效的策略是長線配置或定投。

對于已有的一筆資金，可以分批選擇幾個階段性低點建倉，對于未來現金流(比如工資)，可以淡化擇時，按期定投。

投資過程中，應重點關注指數股息率的變化情況，因爲股息率是紅利指數最核心的指標。

根據公式：股息率 = 每股分紅 / 每股股價 ，反推出公式：每股股價 = 每股分紅 / 股息率，如果股息率可以持續保持在高位，比如5~6%，股價每年漲幅和分紅增幅差不多，那這就是最理想的走勢了。

但反之，股息率降到3~4%之下了，失去了高股息的特征，我們就得重新審視紅利指數的投資價值了。

下圖是中證紅利的股息率走勢，在股價上漲的同時，股息率也在上漲，這是一種比較理想的走勢，這時候大可不必因爲股價漲了就恐高。

另外還需注意的一個問題是：高股息率陷阱。

有些股票在暴雷後股價暴跌，從而導致股息率奇高，還有些強周期性公司在周期高點進行大額分紅，而這種分紅往往是不可持續的，這類股票都有可能會入選紅利指數的成份股。

這個問題說實話比較複雜，紅利指數在選股時，如果不考慮上述問題，就難免會選入一些高股息率陷阱的股票，如果考慮上述問題，在選股策略中添加一些過濾篩選條件，又容易矯枉過正，導致選股策略過于複雜而偏離純粹的紅利屬性。

六、跟蹤基金

總共29只紅利指數，跟蹤它們的ETF有33只，LOF有2只，場外指數基金有39只。

按基金規模從大到小的順序排列，下圖是排名前十的ETF：

排名前十的場外指數基金：