這5輪牛市，按照我們平時的習慣來看有些其實並不是真正的“牛市”，比如1991-1993年和2008-2009年這兩輪。以下分析更多還是爲了看到宏觀調控對市場的影響，以及對于整個A股的發展所起到的關鍵作用。第一輪“牛市”：1991-1993年在這一輪牛市的前後，整個國際國內的經濟背景是這樣的：1984 年前後，中國剛剛經曆過一輪高通脹，之後的1988年又是一輪 CPI高漲。1986-1988年的全社會固定資産投資完成額超高速上升，盲目擴建、片面追求産量的現象開始出現。與此同時，改革開放帶來的外貿依存度上升，當90年代的美國因爲科威特問題造成原油暴漲而陷入經濟衰退，美國進口需求的下降對中國經濟的影響就是出口增速下滑和外商直接投資放緩。這一輪行情裏有兩個上漲階段：第一階段是上交所1991年5月起收回紙質股票，7月開設電子賬戶，推行無紙化證券所帶來的上漲。當時爲了促進市場，取消了漲跌幅限制，並采用T+0交易。1992年5月21日上證綜指單日上漲105.3%，是 A 股曆史上最大單日漲幅。後來1996年12月16日，滬深兩市才共同確定了T+1、日內10%漲跌幅限制，這個規則沿用至今。但是隨時市場擴容，深圳的8.10事件對滬深兩市的打擊都很大，所以在9月深圳政府組織了A股曆史上的第一次救市行動，市場成功止跌上漲。1992年10月12日證監會成立。“十四大”報告確定了改革紅利的進一步釋放，資本市場上風險偏好就得到了提升，于是出現了第二波上漲。1992年11月17日-1993年2月15日，上證指數上漲291%；深成指1992年11月23日-1993年2月22日上漲110%。放在現在來看的話，1991-1993 年這一輪行情雖然指數出現了超過100%的上漲，但是嚴格意義上來說並不能算是牛市，畢竟那時候什麽基礎都沒有，很多股民也就是看著股市可能是個發財的好地方才沖進來的。總的來說，在這一輪爲期兩年的行情裏，還是以“摸著石頭過河”爲主，在此基礎上監管層總結出了一個基礎調控框架，後來也一直被沿用至今。

第二輪牛市：1999-2001年90年代初，鄧小平南巡講話帶動了全國範圍內的投資熱潮和貨幣超發，但GDP拉動的同時導致通脹高企，于是1994-1997年經濟進入調整期，到1998年出現了衰退迹象。1998年國際上發生了亞洲金融危機，國內又是洪水災害，國家出手拿出了2000億的經濟刺激計劃，並且開啓了房地産市場化改革，通過鼓勵銀行開展個人住房貸款把信貸調控的這條路用活了。之後中國的房地産市場就出現了長達20年的繁榮發展，並且從此之後房地産也成爲宏觀調控的重要管理工具之一。從現在去看當時的這輪行情，至少有這麽幾個原因：美股市場的科技泡沫已經愈演愈烈，A股科技網絡股有跟風理由；1998年的亞洲金融危機已經把整體估值壓得很難看了；5月16日國六條發布振奮市場，擴大了入市資金範圍。但是《證券法》在7月出台就打擊了市場情緒。原本在當年，坐莊是“正常”的市場行爲，結果《證券法》一出，明令禁止做莊，讓很多違法資金開始出逃。加上那些前期被狂炒的科技股，業績本來就撐不住猛漲的估值，所以到了1999年底市場就猛跌了400多點。2000年經濟開始複蘇，疊加險資入市、券商入市等利好，但是 2001年開始打擊黑莊讓市場上的炒作風潮陡然下降，牛市終結。不過，這輪行情裏面雖然小市值的科技題材股獨領風騷，靠重組蹭熱點的也開始雨後春筍，但因爲全球經濟複蘇，國際原油價格上漲，讓原本估值最低的能源、材料、公共事業盈利改善的同時估值提升，實現了戴維斯雙擊。本輪行情的另外一點，就是公募基金的影響力。在1999年5.19行情裏，公募基金發揮的“定盤星”作用雖然被質疑並沒有吹得那麽神，很多行爲也是疑似“坐莊”的操作，但總算是讓資本市場的投資者結構豐富了一步。這輪行情之後，到2002年，中科系股票操縱案在北京開庭審理，這之後一系列莊股崩盤，象征著莊股時代落幕。