前些天，我寫了一篇文章，列舉了我個人認爲國內護城河最強的三家公司（貴州茅台、騰訊控股、愛爾眼科），頓時引發了許多網友的不同意見。
其中，一位網友提出了一個觀點，稱長江電力才是國內護城河最強的公司。
對于這一觀點，我想必須承認長江電力肯定是具有護城河的，畢竟優質的水電資源非常稀缺，大壩一旦建成，持續穩定輸出的能力極強，稱之印鈔機不爲過。
但是非要說它有最強護城河，那就顯得有些搞笑了。
因爲它的短板也非常明顯，一是沒有定價權，就不太容易獲得超額收益，故而曆史累計漲幅也不算特別彪悍；二是水電資源終究有限，能開發的都開發差不多之後，瓶頸自然也就顯現了出來，新投入的光伏、風電往往比不了水電的低成本優勢。
之所以會覺得它護城河最強，主要在于長江電力一直在上漲，很容易給人一種太陽永不落的錯覺，但實際上任何一只股票都存在上升趨勢或下降趨勢，今天不斷逼空，並不代表就永遠不會遭遇到下跌。
如果你將時間節點切換至2021年之前，其實同樣也能得出茅台、騰訊、愛爾無敵的結論，因爲在此之前他們也是在不停的上漲，甚至累計的上漲幅度遠在長電之上，只不過不幸的是2021年起它們都處于下行趨勢之中。
可以想象一下，未來一旦長電也出現了下跌，你還會覺得它的護城河最強嗎？
事實上，衡量護城河強弱從來都不應該是參照股價，而是有質量的經營業績。帕特·多爾西在《股市真規則》一書中，提出長期能夠將淨資産收益率維持在10%以上的企業，通常會具有某種程度的護城河，那麽按照這個標准，長期能維持高ROE均值的股票，自然尤其值得我們重視。
統計一下，可以發現近十年來長江電力的ROE均值可以達到14.98%，毫無疑問這是一個非常優秀的水平。
但是與茅台、騰訊、愛爾相比，依然是不夠看的，這三家近十年的ROE均值分別可以達到27.69%、23.93%、18.44%，明顯要更勝一籌。
甚至僅就增長數據而言，近十年茅台、騰訊、愛爾的淨利潤年化增速分別可以達到17.32%、22.21%、31.16%，而長江電力只有11.72%，也不是一個量級。
顯然，事實的真相並不是長江電力比大家都強，而是在于之前它的估值並不誇張，所以能夠一直緩慢的上漲。相反茅台、騰訊、愛爾在2021年初，估值分別達到了73倍、50倍、234倍PE，即使此後業績並沒有怎麽退步，但是它透支了未來，所以必須跌。
正反雙向例子，其實告訴了我們除了質地，價格是投資中另一大關鍵因素。
許多股民動辄開罵，說A股不好，沒有好公司，專門忽悠人。但事實上能賺錢的公司一直都存在（至少階段性存在），大家之所以會經常入坑，最把握不好的恰恰是價格，很多時候不是標的不好，而是你真的買貴了。
（風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。）
