貨幣壓力，消費不足，進一步蠶食宏觀經濟的增長潛能。

資金避險情緒隨著時間的推移不減反增，留給人民幣的時間和空間都不多了。

本周，人民幣跌至7個月低點，同時流入國內的股權投資也出現逆轉。

除此之外，在港的人民幣存款儲備也在增長，更危險的是，許多在大陸的投資者也在利用極其有限的離岸投資渠道來尋求更高收益，這些都進一步加劇了人民幣的壓力。

過去我們常常聽到“資金外逃”這個概念，講的就是有錢人通常都會把資産往境外轉移，過去很多人不理解這一點，常把資金外溢和愛國相提並論，其實這就是最簡單的人性趨利避害。

隨著人民幣貶值壓力不斷升高，對國內一個千萬資産級別的家庭來說，其貨幣購買力不僅僅看重國內，更在乎兌美元的彙率。

現在的關鍵問題就在于，不僅僅是美元，黃金也在大漲。

這就導致國際上的“避險資産”非常受追捧，反觀人民幣，貶值壓力就非常高，美元利率5個點，人民幣不到美元的一半，這就反過來倒逼高淨值家庭“用腳投票”。

疊加國內經濟增長乏力以及房地産貶值，在沒有更好的投資渠道之下，人民幣的壓力可謂是空前絕後。

市場的耐心已經所剩無幾。

今年上海證券交易所綜合股指從2月初到5月中旬上漲了20%，但此後已經下跌了6%。

2月起回歸國內市場的外國投資者，本月也開始轉爲賣方，他們通過滬深港通一共撤資330億人民幣。

國內投資者也通過港股通向香港注入了1290億元，幾乎所有的資金都在往外走。

隨著國內資金湧入港市，在港的人民幣存款也達到創紀錄水平，4月份數據顯示，在港人民幣存款爲1.09萬億元，接近2022年1月的最高水平。

國內存款也不容樂觀。

今年前五個月，國內人民幣存款增加了9萬億元，如果下半年行情沒有更多利好的話，今年國內新增人民幣存款可能會再次突破15萬億元。

15萬億是一個什麽概念？

2020年，新冠病毒沖擊國內經濟，刺激當年度家庭存款創新高，但那一年國內家庭也僅僅新增了11.3萬億元存款，但今年前五個月，我國存款就增加了9萬億，在不到半年的時間裏，恐怖如斯。

更重要的是，國內的所有新增家庭存款中，高達八成以上都是定期。

錢存在銀行裏是定期，這就意味著如果不是什麽天大的急事，人們是不會輕易把這些錢轉化爲消費的，很大程度上這也能夠解釋爲何今年針對房地産和消費的一系列利好措施，市場反映並不強烈。

從2020年到2024年1月，中國家庭大約往銀行賬戶裏淨存了58.24萬億元，平均下來每年存了14.5萬億元，且其中有82%都是定期存款，這四年新增的存款總額相當于2009年到2019年十年的總和。

國內消費環境經曆曆史性變革，對人民幣來說，承壓非常大。

5月末，我國本外幣存款余額299.18萬億元，同比增長6.5%，月末人民幣存款余額293.26萬億元，同比增長6.7%。

這意味著目前銀行系統內存款差不多是299萬億，這也是高層制定刺激消費策略最重要的基石。

考慮到銀行存款分布存在著巨大的二八分化，即2%的人占據著80%的存款，因此今年以來，刺激消費的最大方針依然還是房地産。

刺激消費，目的是希望這些存款變成房子，然後變成地方的收入，但現在的問題在于房地産下行，房價下跌之際，房子已經不能夠托底資産增值保值的效用，這就導致更多存款到國外追求更高的利息。

而293萬億的人民幣存款余額，按照現在的彙率差不多是40萬億美元，這是外彙儲備的十倍之多，3萬億外彙儲備裏不僅僅有美元，還有大筆的港幣、盧布，剔除掉這些國際不那麽通用的貨幣，真正能用的美元、歐元可能並不多。

如果市場行情再發生更多的不確定性，人民幣就會面臨擠兌危機，哪怕在現階段的外彙管控之下，人民幣的彙率也依然非常危險。

如果再疊加歐美不斷增高的關稅壁壘，我們賺取外彙的渠道顯然沒有過去那麽輕松，按照這樣的趨勢持續發展，屆時不排除會出現“美元荒”的情況。

因此，現階段下的貿易摩擦，遠不僅僅是産能分歧這麽簡單，對我們來說，歐美市場不僅僅是貿易順差這麽簡單，更重要的是賺取外彙來穩定國內的人民幣彙率。

隨著中美利差的擴大，這些錢既不能讓其外逃兌換美元，也不能固定在銀行裏吃利息，因此最好的辦法依然是鎖在房子的“鋼筋水泥”裏，也只有房地産，才能夠撐起我國龐大的貨幣存量。

除了刺激樓市固定這些錢之外，我們還看到一些別的趨勢。例如凍結銀行卡、限額、提款需要證明等等，這些看起來更多跟電詐相關，但更多的還是針對“地下錢莊”，規避所有對敲的可能性，讓資本外逃必須通過受監控的銀行系統，但又不能徹底阻斷外彙兌換，否則還會引發反向效果。

超長期國債也是一個不錯的辦法。以更高的利息吸引市場資金購買國債，如此來完成財富轉移。

本質上，財富是在不斷增長的，因此貨幣增發是可以適當刺激經濟和消費的，放水並非完全的“妖魔化”，是有其正面意義的。

但我們的問題可能還在于，放水到了水漫金山的地步。

還是以貸款買房爲例，普通家庭傾其半生積蓄貸款三十年買房，但對銀行來說，相當于提前完成了全款買房，提前收攏了一個家庭買房的全部積蓄，于是就通過印錢把貸款的這部分全部印出來刺激經濟增長，這是所謂的杠杆。

這也有了房地産是貨幣蓄水池的說法，當人民幣錨定房地産的時候，兩者一榮俱榮一損俱損，這是建立在貨幣或者房地産不出現任何問題的基礎之上的。

但現在房價開始下行，房地産增值保值這個概念一旦徹底喪失，那麽大量的資金就會開始出現在市面上流通，這會造成通貨膨脹，不過這顯然是理論上的。

宏觀經濟的冷暖變化，決定了人們是存錢還是消費。過去房地産是貨幣的蓄水池，是貨幣的錨，但隨著越來越多人開始脫手房産，並把錢存入銀行，如今貨幣的錨定開始失效，大量的現金躺在銀行裏變成了不流動的資本，影響的不僅僅是經濟的增長和人們的就業，還對銀行業造成了史無前例的壓力。

銀行提前把人們貸款三十年的錢印出來了，但人們真實的貸款並沒有還清，各種壓力重襲之下，消費降級成爲了大趨勢，這個時候高杠杆之下的高增長路徑行不通，債務危機和金融風險也就開始被越來越多的討論。

上圖是中美兩國公共債務和未來預測走勢圖，從圖中可以看到，新冠病毒期間我們都采取了大規模的杠杆刺激，但和美國不同的是，我們更多是針對企業的降稅退費，而非美國的全民發現金，這一因素可能間接導致了我們直到今天依然沒有走出新冠大流行期間的消費低迷。

而美國，則出現了預期中的通脹，也就是“消費過熱”。

兩種截然不同的應對策略，可能注定了後續不同的結果走向，對我們來說，各種壓力隨著消費降級開始凸顯，房地産、貨幣利差、彙率走低繼而導致的金融風險等等，都成了遠比新冠病毒時期更棘手的存在。

要想解決這一系列結構性的問題，很難很難。

到眼下，哪怕是采取全面發錢的模式，可能也很難大規模刺激經濟。這是結構性的問題導致的，一方面我國家庭存款突破新高，80%以上都是定期存款，但另一方面，更多的普通群體沒有存款甚至負債，這就是導致了非常的兩極分化。

這個時候刺激消費，要麽針對大部分的群體全民發現金，要麽針對少數富裕群體采取更高征稅，但這兩種模式，都不見得可取。

首先是針對高收入群體征更多稅收，在今天疊加人民幣貶值利率降低的因素之下，本來就有資金外溢的風險，如果這個時候強行對高收入群體發起更高的征稅，那麽可能會成爲壓倒這部分群體的最後一根稻草，加劇他們的不確定性和不安全感。

另外針對大部分中低收入群體發現金，這本身就是一個加杠杆的舉措，實際的效果不僅存疑，更重要的是在今天這樣的市場普遍低迷之下，哪怕是發現金，能夠讓市場主體恢複消費信心嗎？

全都是巨大的不確定性。

人民幣國際化當然是一條非常好的路徑，可以借助全球來分化人民幣的壓力，但以今時今日的問題來看，國際化的道路依然非常遙遠。

要想貨幣國際化，首要前提是貨幣背後的東西，而不是貨幣本身，在沒有打破不可能三角的情況下，談人民幣國際化，本身也是不切實際的。

最終這一切的問題可能還是要回到消費上來，在家庭存款屢創新高之下，人們爲什麽不消費？

可能症結還在于巨大的貧富分化，當少數人掌握大量財富，大多數人卻沒有財富甚至負債的時候，消費這件事就很難靠少數人去撬動14億人的就業基本盤。

當就業變得嚴峻，收入增長放緩甚至是停滯的時候，人們也就更沒有消費信心，消費降級越來越固化，在經曆新冠病毒三年之後，這一趨勢愈演愈烈，對我們來說，這才是最大的危機。

可能智囊團自己也沒有想到，明明那麽具有韌性的一個經濟體，爲何會因爲區區三年的新冠病毒，就變得如此脆弱風聲鶴唳草木皆兵。

但回顧曆史就會知道，在傳統的三座大山面前，人們的韌性不會越來越強，只會越來越弱，直到遇到一個黑天鵝事件，便從此一蹶不振，再難回到過去。

end.

作者：羅sir，關心經濟、社會和我們這個世界的一切，好奇事物發展背後的邏輯，樂觀的悲觀主義者。