業績翻倍，股價不漲，這樣的股票你會想到誰？騰訊算一個。借著炸裂的財報，騰訊股價重回400，然而這個價格依然低于2018年的1月份收盤價。2018年騰訊的歸母淨利潤還不到800億人民幣，而今年一季度騰訊就賺了418億，全年下來利潤比18年翻倍的可能性很大，而股價卻原地不動。看起來騰訊被低估了，但低估絕不是你現在去買一直已經反彈了60%漲幅的股票的理由。今天我們先聊聊一季報，然後說說爲何這時我反而不推薦你買騰訊。

騰訊一季度實現營收1595億，增速爲6.34%；歸母淨利潤418.89億，增速爲62.12%；非國標淨利潤更是達到502.65億，曆史最強。關于騰訊幾個淨利潤之間的區別還搞不清楚的朋友可以去看我往期有關騰訊的視頻，總之一季度利潤數據非常牛逼就完事兒了。當前緩慢恢複的宏觀環境影響了金融支付業務，騰訊遊戲板塊的表現也比較掙紮，因此一季度個位數的營收增長比較符合映像，但爲什麽利潤增漲這麽誇張呢？

四個字就是: 效率提高。首先是毛利率從去年一季度的45%顯著提升至53%，我們之前爲何要拿2018年的騰訊出來說事兒呢？因爲那是騰訊毛利率最後的高峰，此後整體呈下降趨勢，直到今年一季度毛利率重新回到50%上方，基本達到18年的水平。這一變化主要得益于視頻號和小遊戲等高毛利産品的占比增加，騰訊的盈利結構正在發生改變。其次，一季度營業成本同比下降8%，主要在于視頻內容成本的降低以及雲業務部署成本的減少。第三是管理費用率同比下降5%，降本增效還在繼續。另外，騰訊去年裁撤了很多低利潤甚至無利潤的業務，一季度經營利潤率也從去年同期的26.96%增加至32.95%。

分別過一下三個業務板塊的喜憂。一是增值服務板塊，一季度營收負增長0.9%。第一口鍋分給遊戲業務的停滯不前，國內就不提了，而一直保持高增速的海外板塊一季度也僅增長3%。但由于遊戲收入在不同明目下確認賬款的時長周期不同，因此具有滯後性。一季度末公司的遞延收入同比多出近 200 億元，未來三個季度必然會有業績釋放，全年增速大概率快于去年。第二口鍋分給社交網絡業務，收入疲軟，同比下降1.6%，受字節系産品的影響還是很明顯的。

第二是廣告板塊，一季度營收同比增長26%，增長主要來自于視頻號和小程序，我們兩年前就一直在說這個，很多人沒有意識到騰訊的這倆新業務已經成功了。一季度視頻號總用戶時長繼續大增80%，廣告加載率僅僅是其他主流短視頻産品的1/4左右，還有很大的提升空間。還有個比較意外的是公衆號一季度也增長了，老樹逢春。實際上在這個外部環境比較複雜的階段，很多互聯網公司原本的老業務也是有雕琢空間的，比如公衆號就增加了推薦機制和廣告互選，多了些中介收入來源的手段。

第三是金融科技及企服業務，一季度營收同比增長7%，相較去年四季度增速大幅度放緩。拖後腿的是金融科技業務，目前消費環境下居民消費能力有所降低，儲蓄意願增強，這類業務最受影響。而企業服務業務一季度實現了兩位數的同比增漲，主要得益于雲服務收入及視頻號商家技術服務費的增長，雲業務更是創下了收入的曆史新高，騰訊的雲業務終于要進入收獲期。

回看這兩年的騰訊，最關鍵的特征是其發展方式發生轉變: 放棄了大幅擴張，砍掉了不賺錢的業務，降本增效，向內挖掘增長點。其實18年前騰訊的毛利率一度長期保持在50%上方，18年後騰訊各項業務增長開始放緩，爲了維持增速，騰訊通過直播等種種低利潤率業務維持了收入的增長，同時犧牲了毛利率和淨利率。而現在我們可以看到遊戲和社交業務比例的下滑，它們不再是騰訊的主要業務；廣告和金科企服占比持續上升，小程序、視頻號等新業務已經取得成功，收入和盈利結構持續優化。毛利率提高，經營、管理成本持續下降，未來一段時間騰訊利潤增速大概率會繼續領先營收增速。

未來騰訊可以一面保持效率優化，一面利用社交網絡的強大護城河，爲各種互聯網新業務提供發展的土壤。下有保底，上無盡頭，唯一怕的還是政策的反複。那麽現在的騰訊，能買嗎？從估值來說，即使今年全年騰訊利潤只增長25%，目前的股價對應的市盈率也只有不到20倍，依然低估；但從交易心態上來說，如果你問出了這個問題，大概率是踏空了前面一大段漲幅，我強烈建議住手。

很簡單，騰訊的業績在22年觸底，23年進入右側，明眼人都能看出基本面在好轉，而唯一影響你上車的幹擾因素是在這期間股價兩度瘋狂殺跌，一次跌到180一次跌到250，這兩波你爲什麽沒買？股價會受市場情緒影響，往往和基本面走勢並不同步，這就是我們經常說的"當你發現牛市到來的時候，牛市早就已經走了一大半"。退一步來說，你如果真的看好騰訊，不會不在300塊錢以下買它。你現在想買，大概率不是突然看懂了，而是爲了彌補自己曾經看好卻沒敢上車而導致踏空的遺憾。

如果會因爲股價的大幅度變動而改變你對一家企業的交易決策，那說明你並沒有看懂這家企業，自然也不會真心認可。若因不甘心踏空而上車，股價稍有調整便會心生懷疑，加上短期大幅上漲帶來的風險預期，你根本不可能拿的住，必割肉出局。而騰訊毫不調整一路沖向500的可能性有多少？我覺得就別做夢了，在這種情況下買股票大概率要虧錢。很多人投資一家企業的信心支撐全都來自于股價，跌到低估時往往很難看好，總會找一堆理由說服自己跑路；反過來股價越漲你的信心越堅定，漲到天花亂墜時恨不得全部身家押注。有時明明看對了一些標的，跌時不敢買、漲時瘋狂沖，底部輕倉頂部重倉，最後常常虧損出局。

另外，並不是說一只股票漲的好你就一定要去買它，或者說曾經想買沒買成，現在漲上去了，你就錯過了一筆"本該賺到的錢"。這是一種非常錯誤的觀點，股市裏沒有哪筆錢是理所當然應該屬于你的，不要因爲遺憾而硬上，人只能賺自己認知內的錢。你只應該去買那些即使股價大幅度波動也不會影響你的買賣決策的股票，因爲這些股票你顯然是看懂了的，才不會被它的波動欺騙自己的情緒。

很多人喜歡抄作業，朋友之間可能也會相互推票，但我認爲你通過這些途徑入手的股票都很難賺錢。因爲任何一次高額收益的投資都不會一帆風順，人到關鍵時候只會相信自己的判斷，騰訊跌到180時就算有人在你耳邊喊"別割肉"也沒用，一如當初700塊時多少人爭先恐後跨過香江爭奪定價權？沒買到籌碼別硬買，永遠不要在大漲之後購買股票，甯願錯過也不犯錯。最終你會發現，只有那些你聽從于自己內心，敢去堅持的公司，才能讓你賺