昨天，對咱影響最大的，就是下面這則小作文，“洛陽钼業全資子公司IXM套保被多頭打爆”。
很多人不懂期貨，更不懂套保，所以，在小作文中看到「空頭」二字後，腎上腺素就直線飙升，“讓你不好好采礦，就知道做空，這下栽進去了吧”。
好的，這就跟大家拆解下，是多麽無厘頭的一件事，只要耐心看完，我相信每個人都能懂。
首先，幫大家梳理下這則小作文中的關鍵信息：
1、洛陽钼業，正在購買實物銅，計劃在紐交所以實物交割的方式，平掉持有的空頭頭寸。
2、如果，洛陽钼業從LME（倫敦）獲得銅，運到美國交割，每噸可以賺取約300美元。
3、目前有個問題，紐交所不要俄銅和中國銅，並且，從其他地方調運銅，還有運輸困難，潛台詞，運力緊張。
OK，這是這則小作文中的三個關鍵信息，真假待定，接著咱再來看洛陽钼業發布的辟謠聲明：
在剁手看來，這則聲明中，有兩條關鍵信息：
1、確實承認，在公司金屬貿易活動中，有在通過跨市場，做對沖和套利交易，注意，是對沖和套利，不是裸空。ixm在聲明中明確提到“IXM不做單純投機交易”。其對沖策略是這樣設計的：左手在倫敦做多銅期貨，右手在紐約做空銅期貨，左手和右手，量相等。
2、在聲明中的第二段，以及結合洛陽钼業在年報中，對IXM業務的描述，有個言下之意，現貨貿易是發現價差後鎖定價差的低風險套利，“如果紐約銅，持續保持溢價，我就用實物交割，若溢價被平掉，那我風險也是可控的”。
根據洛陽钼業2023年年報知“2023年，IXM 實現歸母淨利潤 9.13 億元，亦創曆史最好水平”，這就是人家團隊實力，不是草台班子，詳細內容見年報中第23頁開頭，經營情況討論與分析。
因此，現在來看，路透貼出來的小作文，基本是真的，而真正待求證辟謠的，是以下兩個問題：
1、市場上傳的，洛陽钼業套保“被多頭打爆”的傳聞，是否真的存在；
2、洛陽钼業的套利計劃，最終能否獲利，如果套利失敗，對洛钼的損失有多大。
OK，不著急，接著跟大家梳理。
......
1、第一個問題，洛陽钼業套保“被多頭打爆”的傳聞，是否真的存在？
明確講，不存在！
首先，根據前文分析，洛钼做的不是“套保”，而是“跨地區的套利”。
其次，按市場傳言，洛钼是做跨地區套利，偷雞不成蝕把米，即在倫敦做多銅期貨，在紐約做空銅期貨，而紐約銅期貨近期大漲，導致爆倉，強制割肉的意思，那我們看下，是否有這種可能性，明確說不可能！
期貨執行的是保證金交易制度，爆倉只有一種可能，那就是賬戶保證金不夠被強平，本周紐約銅期貨漲幅是大，但不離譜，周內最大漲幅不過10%而已，這就根本不存在爆倉的可能性，就是非專業的散戶也能扛住這個波動。
最後，有沒有這種可能，本周紐約銅漲幅遠大于倫敦銅，大概是8個點，等量對沖交易的話，洛钼整體賬戶就會浮虧8%，因洛钼嚴格執行風控，提前主動平倉導致的實質虧損，若是合約量大，金額也不小。
實話講，完全有這種可能，但是，再根據前文分析，洛钼大概率沒有這樣操作，而是相反，想利用紐約銅的溢價，做一把跨地區套利小賺一筆，是否真是如此，那就看二季報了。
期貨-現貨套利，簡單解釋下，比如，比如銅的實物價格是10萬元，但在交割日當天，期貨銅價炒到了11萬，那就要以11萬/噸的價格進行實物交割。做空的一方，必須拿出符合交易所規定的銅，做多的一方給錢。
洛钼執行的對沖套利策略，在倫敦做多銅，在紐約做空銅，就可以先在倫敦選擇實物交割，平掉多頭，然後把實物銅運到美國再交割平掉空頭，賺到紐約/倫敦銅的溢價。亦或者是，直接在市場上收購銅，運往美國進行實物交割套利。
每個交易所的交割銅標准，有差異，但在合約出來前，就有明確規定，所以不存在事後耍賴的問題。
那麽，我相信洛钼在執行策略前，肯定也考慮到了交割標准差異問題。
OK，接著看第二個問題。
2、若是，洛钼執行跨地區套利策略，最終能否獲利？
執行跨地區套利，要想成功，必須要滿足三個前提條件：
第一，現有的紐約銅與倫敦銅價差，要保持到7月交割日那天；
第二，洛钼要籌備到，符合紐交所交割標准的銅，或是市場收購，或是從倫庫交割到。
第三，洛钼從非美地區調集的實物銅，需要如期送到紐交所指定的交割庫。
1）目前的價差能保持到7月嗎？不知道，任何人也都不可能知道，如果能保持更甚至于拉大，最好；如果不能，虧損“風險”解除，套利機會消失。
2）洛钼能籌備到符合紐交所交割標准的銅嗎？按照國內媒體報道，乃至部分研究所分析，“紐約銅庫僅有2.1萬噸庫存，倫敦銅庫量確實足，但有一半是俄銅和中國銅，均不符合紐交所交割標准“。
那麽，如果想賺這個跨地區套利的錢，就需要從其他地方收購，還有兩個月，洛钼能收購到嗎，能收購到多少，下文聊。
3）洛钼若是從其他地方收購到銅，能如期送到紐交所嗎？一定能，不存在運力緊張的問題。
目前，運力緊張，是集裝箱運輸運力緊張，不是幹散貨運力緊張，就是貨裝到船艙蓋個篷布就能走的那種船，運輸銅，還沒有奢侈到用集裝箱。
最能反應，全球幹散貨運力供需關系的指標，就是波羅的海幹散貨指數（BDI），下圖，明顯可知，目前完全不存在運力緊張的問題。
綜上，如果洛陽钼業子公司，IXM，現有賬戶的浮虧，沒有因風控平倉轉爲實質虧損，在交割日前，還有兩個月，都是有很大變數的。
如果兩地價差回歸到正常水平，洛陽钼業風險解除，平安落地；
如果兩地價差保持現狀，更甚至于拉大，那就有套利機會，浮虧變小賺，核心就看能否有足夠的交割銅。
如果兩地價差保持現狀，更甚至于拉大，但沒有籌集到交割銅，就會將浮虧落實，但虧損不會太多，撐破天1個億，下文聊。
3、洛钼能收購到銅嗎？如果收購不到，它有多大的虧損風險？
因爲沒有拿到洛钼的持倉數據，且無法預計最終的價差，故無法計算風險的最大值，但是，我們可以根據一些線索來分析。
首先，倫敦銅合約，截止今天，持倉量爲26.26萬手，交易單位是25噸/手，也即倫敦銅合約的持倉量，有656.5萬噸。
其次，紐約銅07合約，截止今天，持倉量是16.16萬手，交易單位是25000磅/手，約等于11.34噸/手，也即紐約銅07合約的持倉量，高達183.25萬噸。
最後，洛陽钼業在聲明中說了，是以相同數量做對沖策略，也就是相同噸位。
紐約銅07合約總持倉僅有183.25萬噸，不到倫銅持倉量的1/3，所以，洛钼的持倉量遠遠小于183.25萬噸，若是能有三五十分之一，就已經很給洛钼面子了。
事實上，看下洛陽钼業2023年年報數據，下圖，大概也可以推算出，洛钼的套利交易持倉，撐破天不超過5萬噸，再多他沒那麽多錢。
截止5月10日，倫庫的銅庫存有10.35萬噸，哪怕就如媒體報道那般，倫庫有一半的銅，不符合紐交所交割標准，那理論上也能滿足洛钼需求，更何況，洛钼還有兩個月時間，從海外社庫調集籌備，這個量是非常大的。
因此，分析可知，洛钼拿到到足額的實物銅，實行交割套利，有壓力但不大，並且，如果套利成功，每噸可以賺數百美金，這就不是虧錢而是小賺了。
而這個過程中，真正變數在于，洛钼執行風控計劃平倉，已將浮虧轉爲實虧，那麽，虧損金額也不會太大，至多一兩個億。
所以，還是那句話，洛钼似乎更想做套利多賺錢，而非“認輸”。
散戶、媒體編輯、交易員能想到的，洛钼的團隊就想不到？大家都是吃飯長大的，請不要低估一家全球礦業巨頭的投研實力和風控能力。
全篇總結下來彙成一段話就是，洛陽钼業大概率抓住了紐約銅/倫銅的溢價套利空間，正在進行套利，約300美元/噸。
而要想套利成功，就得從非美地區，調集符合紐交所交割標准的實物銅，有難度但不大，尤其是不用擔心運力問題。
真正影響洛钼能否套利成功的問題，反倒是紐約銅/倫銅的溢價，最終是否會被抹平，抹平就沒有套利空間，等于白忙一場。
小作文傳回國內，說洛钼被“爆倉”，這純屬扯淡，極端情況下，洛钼現在就執行風控平倉，虧損撐破天也就一兩個億，完全不影響公司基本面。
洛陽钼業的情況，就分析到這裏，個人觀點，僅供參考，不構成投資建議。
