一個季度賺走了半年的錢，股價反而還跌了？伊利這幾年業績上的表現有目共睹，跟美的一樣在利潤增長上穿越了牛熊，但股價走勢天差地別。過去10年伊利的股價僅漲了一倍，17年牛市結束後，伊利在資本市場上長期處在半死不活之中，成爲2020年大水牛之中消費陣營漲的最少的股票之一。2017年以來伊利業績幾乎翻倍，可目前的股價甚至還比不上當年的11月份。這一壯舉我曾只在因反壟斷暴跌近8成的騰訊身上見過，能同時持有這倆臥龍鳳雛，真是何其幸運。

一季度財報剛發出時，同比暴漲6成的歸母淨利潤亮瞎了眼，公司宣布繼續進行回購注銷，拿出2023年淨利潤的73%用于分紅，股息率超過4%。伊利的股價一度從27反彈至29元，然而現在竟然又跌回去了。A股和港股都技術性牛市了，伊利還擱那兒趴著呢，大家有沒有想過爲什麽伊利這麽弱呢？

首先，伊利的財報其實也沒有那麽漂亮。一季度歸母淨利潤增長63.84%達59億，看似非常炸裂，但實際上裏面包含了賣掉煤炭後的20多億投資收益。當然扣非也是增長的，只是看起來就沒那麽誇張。營收下滑2.58%，其中液態奶收入202.6億，季度同比下降6.8%，4月30日的股東會上董事長潘剛也透露了原奶過剩、需求不足的情況。基本盤增長停滯的問題持續已久，2023年這一主營業務年底勉強轉正，從一季報來看目前液態奶需求壓力依然很大。另外奶粉業務同比持平，冷飲同比增長14.2%，增速也慢慢下來了。可以看出目前的消費環境確實影響到了乳制品行業的經營，伊利的一季報過得去但並沒有特別驚豔。

其次，預期，還是預期的問題。伊利有點類似于幾年前的銀行股，業績一直在漲，但市場就是壓你估值。甭管你現在業績再好，市場就是看衰你的未來 。人口減少，産品同質化，競爭激烈等情況都是市場看衰伊利的理由，但其實這些是整個行業的問題，只要伊利品牌保持領先，保持渠道優勢，最終還是可以剩者爲王嘛。我們在之前聊長春高新的視頻裏提到過，滲透率這個概念常常都是僞邏輯，但對于伊利來說我覺得還好。中國人乳糖不耐受比例是高些但也不誇張，牛奶是平價消費品，對于能夠接受的人來說，長期消費的動力和能力都很充足。

第三，伊利籌碼特別分散，流通市值大，這也是股價上漲難的重要原因。最大股東是衆多外資合計持倉的12.86%，接著是持股8.5%的呼和浩特國資，就單一股東而言其持股最多。對比這兩年走強的煤炭股其最大股東持股普遍60%以上，同爲消費股的美的和茅台最大股東持股也在31%和54%，且前十大持股都比較集中。而伊利大股東持股才8.5%，前十大股東持股才36%，籌碼非常分散，這種股本結構本來就很難漲。

大家都知道伊利好，但它又沒有那麽完美，對資金的吸引力欠佳。你說它分紅比例高、現金奶牛，那白色家電三巨頭差哪兒去了嗎？你說它國資控股財務安全，同爲消費股爲什麽不選茅台呢？你說它估值低，可它要是一直弱下去，過不了幾年估值中樞就直接下移了。你說它壟斷、經營穩定，確實，所以盡管它走的不如其它消費藍籌，但在乳制品行業內部來說已經算強 ，看看蒙牛乳業 、光明們跌的媽都不認識了。

好，關于伊利不漲這事兒已經幫大家找了不少理由，持有伊利三年，至今仍然套著10%，我們長期持有的理由又是什麽呢？客觀來說市場對伊利還是太苛刻了，有些問題是整個行業都在面對的，不是伊利一個人的遭遇。伊利有最好的牧場資源和壟斷的銷售渠道，這些給他帶來足夠穩固的基本盤，行業下行期可以進一步提高市占率，蛋糕小了多吃點就行；對乳制品之外的賽道進行持續拓展，定位成綜合食品公司，也使它具備形成第二增長曲線的可能。空間對于伊利而言依然是增量 ，我不同意伊利增長空間已經見頂的說法。加上其估值偏低、分紅穩定，具備長期投資的安全性。所以盡管長期不漲，我依然認爲伊利具有不錯的投資價值。

在A股，漲跌就是一兩天的事情，你永遠不要覺得一只股票會一直不漲，就像不要覺得一只牛股會永遠不跌。投資者的思維是會固化的，就像曾經大家慢慢覺得兩三倍就是銀行股該有的估值，你遲早也會認爲十幾倍就是伊利本來的位置，低估也會變得無人問津。這種說服自己的過程其實就是市場價格變動對于人性的挑戰。短期給不漲找理由很簡單，找完你大概不會想持有這種公司，但這兩年的中特估也告訴我們了，只要不漲的時間夠長，補漲也會來的越猛。只要它低估，只要他有價值，只要時間夠長，三位一體即可。業績增長是股價上漲的一種邏輯，估值回歸則是另一種，好公司在不同的時間總會選個理由上漲。

伊利現在還有47萬股東，越來越多的人會選擇放棄 ，然後有一天不管基于何種原因估值開始回歸 ，或許突然爆拉一波完成向上修複。當你再次興致沖沖的沖進去時，他可能又萎了，繼續被套幾年。這就是伊利過去兩輪牛熊的現實寫照，這也是這類股票最難受的點: 難受了這麽久了，不走吧，大概率繼續難受；走吧，可能下一秒就沖起來了。真是非常典型的A股特色，不長期埋伏難以吃到主升浪。所以如果做不到以下二者，不建議關注這家公司: 一是相信低估的事實，二是相信A股市場有效。只有這樣，你才可能在伊利身上吃到回報，否則還是趁早脫離吧，船上47萬股東呢，不知搖晃到何年何月囖。今天就聊到這裏，祝大家投資順利！