“頭部大行集體負增長，我就說銀行股不行吧！”這話從2018年起就被輿論一直挂在嘴上，然而在這6年間銀行全體利潤持續向上，直到今年一季度才出現市值前7的大行利潤全部負增長的狀況。這些年股價最強的招商銀行一季度業績同樣出現下滑，這是不是意味著，大家刻板印象中的"銀行是夕陽産業，未來利潤一定下降"這一論點正在成爲現實呢？我覺得驚喜沒有，但不至于驚嚇，你看財報不會只看營收和利潤這倆數據吧？應該不會，畢竟絕大多數人根本不看財報。今天我們就來聊聊招行的一季報，以及我眼中A股的投資價值。
首先，營收和利潤略低于預期。招商銀行一季度實現營收864.2億元，同比下降4.65%；歸母淨利潤380.8億元，同比下降1.96%。造成利潤下降的原因一是息差下降，二是非息業務的下滑。招商銀行淨息差正處于連續三年的下降通道中，一季度招行淨息差同比下降0.27%，降至2.02%，導致淨利息收入同比下降6.15%。一方面是風險偏好降低導致定期存款增量，另一方面生息資産增速只有去年同期一半，陷入資産慌。淨息差的問題在于這幾年一直存在，招行從存貸比上做了優化，截至一季度末招商銀行的存款總額較上年末增長3.49%，而貸款和墊款總額較上年末增長4.72%。
非息業務這一塊當屬財富管理的下滑最嚴重。2019年招行的財富管理收入可達521億，到去年僅剩285億，今年一季度則繼續同比下滑32.59%。資本市場持續承壓，基金陷入信任危機，這一部分的業務受制于市場因素，往往在熊末牛初是最難熬的，緩過來就行。
其次，資産質量持續保持穩定。招行一季度不良貸款率0.91%，撥備覆蓋率454.23%，均表現出良好水平；貸款撥備率4.12%，較上年末下降0.12個百分點。這部分可以引入與甯波銀行的對比，比較直觀一些: 甯波銀行一季度末撥貸比下降0.23%，利潤做成了正6%；招商銀行一季度末撥貸比下降0.13%，如果保持跟甯波同樣的下降程度，招行的淨利潤分分鍾就正過來了。幾大行一季度都有這個特征，利潤增速也是如統一般的-2%左右，似有深意。當然，甯波銀行利潤增長還有一部分原因是逆天的貸款增長速度，一季度甯波銀行貸款增長24%，遠超招行不到5個點的增長。在資産慌之下到底是該逆勢擴張還是收縮？招行顯然選擇了後者，我認爲這個階段穩健一點是沒問題的。
再次，內生增長能力依舊。招行穩定的資産質量是其具備內生性增長的重要原因，招行目前的撥貸比依然在4%以上，即使今年後三個季度營收無法轉正，他也有足夠的空間確保淨利潤增速轉正，只是管理層願不願意的問題。另外，招行的核充率非常之高。核心一級資本充足率是指核心資本與加權風險資産總額的比率，代表自有資金的使用能力。我國根據《巴塞爾協議Ⅲ》的規定，參考值是>=6%。而一季度招行這一數據是14.07%，較上年末提升0.34%。超高的核充率是其未來分紅持續增長的重要保障。
總體來說一季度招行整體節奏上以收縮爲主，看似向五大行看齊，但長期增速更快，另外分紅能力可能更強。招行以現在的資本核充率來說，分紅比例提高到40%都是可以的。
價值在任何市場裏都是有效的，看看招行這兩年經曆過的利空:從董事長被抓，到房地産崩塌，再到現在業績負增長，股價卻基本沒動。利空可以影響一時情緒，公司業績和股東回報是實打實的。招行股價不動的同時業績和分紅在漲，這也使其估值顯得更具性價比。什麽是價值？這就是價值 ，這也是將績優股和股價從哪兒來到哪兒去的垃圾股們區分開來最本質的東西。再者，即便現在估值接近，招行長期的增速不可能始終跟五大行放在一起比較，即使市場無法再給他10-15倍的估值，但回到8-10倍還是可以預期的，而低估之下的預期差，就是投資的空間。
最後碎碎念幾句市場。假期港股瘋漲4%，整體進入技術性牛市。當初恒生跌至14700時有關于亞洲金融中心遺址的論調還曆曆在目，那時我就說‘只要漲起來你就不會這麽覺得了’。一個業績增長且估值顯著低估的市場，單單只是因爲利率環境以及交易規則限制了流動性而長期處在低位，顯然是不合理也不可能的。流動性總有辦法改善，畢竟相比起企業業績實打實的增長的難度來說，優化交易規則、利率條件變化、甚至是發錢什麽的，根本不算個事兒。
A股當中的核心標的其實起來的更早，目前不少白馬股已經月線金叉，今年以來代表大盤股的幾個指數全都跑贏市場平均。恒生、上證50和滬深300這幾個低估值的指數顯著跑贏估值高業績差的國證2000和科創板等指數，說明市場投資風格已經重回價值。A股什麽時候會炒價值？牛市才會，而熊市當中都是亂搶打鳥，熱點爲王，這點只要經曆過2016以來的兩輪牛熊你一定會有感覺。現在是不是牛市我不敢妄下定論，但右側已至，這是很明顯的事實。
很多人覺得現在沒有牛市的基礎，你看這經濟啦、國際形勢啦，反正啥都不順心，亂糟糟的。但其實，牛市從來不需要什麽理由，當大家意識到牛市到來時，市場會拼命給你找理由——這就跟熊市和下跌一樣，費力去思考理由是一件浪費效率的事兒。基本面永遠都是滯後于股市反應的，你應該關注的只有估值、業績這些回歸公司投資本質上的東西。市場可以有起伏，好公司可以有低谷，但只要它一直是一個好公司，他總會帶給你回報。如果它不是了，扔掉便是。今天就聊到這裏，祝大家投資順利！
