工業之後，京東的供應鏈又會伸向哪裏？

上市潮回暖，京東近日又提交了旗下京東産發和京東工業兩家公司的招股書。

一旦兩家公司成功上市，加上京東集團、京東健康、京東物流、達達集團、德邦股份，京東系將手握共計8家上市公司。

在京東准備上市的兩家公司中，京東産發的業務比較容易理解——提供物流基礎設施，主要是承接供應鏈物業、倉庫等重資産環節運營。

另一邊，京東工業的業務官方描述是工業供應鏈和技術服務商，略顯抽象。

按照招股書介紹，京東工業通過構建全鏈路數字化基礎設施，加之服務與運營，以實現工業供應鏈的降本增效。用輕模式搭建高效且可擴展的平台，爲各行業、各規模的客戶提供跨場景、跨品類的全面工業品以及技術與服務供應。

那麽，京東工業到底是做什麽的？

看清楚一家公司，還是要還原到具體業務中。

收入端，京東工業的業務分成商品銷售和服務收入兩部分。2022年，兩者收入占比分別爲91.5%和8.5%，商品收入主要來源于工業品的自營，主要包括MRO産品及BOM産品。

其中MRO（Maintenance、Repair、Operations）産品，可以理解爲企業生産活動中使用的耗材，包括螺絲刀、辦公筆、燈泡、閥門、電線等；而BOM（Bill of Material）産品，是生産活動中需要的物料，可以認爲是工業領域生産最終産品的零件，比如螺絲釘、化學藥劑等。

服務收入主要是向平台上的第三方商家收取傭金及平台使用費、廣告費，以及在産品采購過程中爲下遊客戶收取的技術方案服務費。

到這裏，整個京東工業的實際業務面貌一覽無余。京東工業的主要業務可以理解爲經營工業商品的“京東商城”。由于京東工業的絕大部分下遊訂單是直接交給上遊工廠，所以其在2022年的庫存周轉天數控制在17.9天，因此，京東工業的商業模式主要是收到下遊訂單-向上遊訂貨-發貨給客戶，輔以少部分商品提前備貨入庫等待銷售的模式。

雖說京東同時支持客戶在平台上管理采購流程，協助控制碳排放、預測設備狀態優化客戶倉儲備件的能力，近三年來，京東工業的總營收從2020年的68億增長至2022年的141億，但服務收入占總營收非常穩定（分別爲8.3%、8.4%、8.5%）。從分類業務同調的增長中，可以認爲在服務上，京東工業出售産品和服務之間具有一定的捆綁關系。京東工業的服務解決方案，可能暫時還不能作爲獨立的解決方案部署。

如此看來，對于京東工業的理解應該更接近于服務B2B對接的電商平台。

所以在盈利能力上，基本上是“過單銷售”商品的模式，也造成了當前京東工業的利潤率水平有限。2020-2022年，京東工業營業收入分別爲68、103.45和141.35億元人民幣；毛利潤爲13.82、19.27和25.41億元；對應毛利率爲20.32%、18.63%和17.98%；經調整淨利潤分別爲4.37、5.01和7.15億元；經調整淨利潤率爲6.4%、4.8%和5.1%。

在國內MRO交易平台中，京東工業主要有震坤行、易工品、工品彙、阿裏1688工業品這幾個競品。由于每個平台因其過去資源積累、行業沉澱、企業特性不同，不同平台在工業産業不同領域相互具有優勢，平台售賣資源也有差異，其中工品彙、震坤行、易工品的經營較爲垂直，京東工業和1688更爲綜合。

震坤行此前的業務是化工品貿易，産品經營重點是化工相關産品。2014年開始，由于公司本身就有較爲穩定的客戶合作關系，震坤行從化工産品貿易轉型做電子商務平台，目前震坤行已經在美股遞交招股書。

易工品是三一集團的生態合作夥伴。得益于合作夥伴業務的特殊性，易工品的經營重點是鋼鐵、潤滑油脂、油漆塗料、工業氣體等工業原料。

工品彙是從電氣行業起家。由于電氣産品主要是一些斷路器、變壓器、開關等産品，相對于化工商品和工業原料，物料分類多且零碎，工品彙在下沉市場擁有線下服務和零售的能力。2020年京東工業收購工品彙，吸納了線下渠道和服務的能力。

1688工業品通過電商平台切入行業，提供的産品沒有明顯傾向，優點是SKU豐富，但1688工業品只是沿襲了阿裏系電商商家加盟的聚合能力，最終産品還是由第三方商家負責。

京東工業同樣也是通過電商平台切入到行業，沒有行業明顯傾向。與1688工業品不同，京東工業品的優勢在于京東物流的供應鏈服務能力，由于下遊客戶的直接商品交付責任方是京東工業品，發貨物流是京東物流。京東工業和1688的差異類似于，消費者在淘寶第三方店鋪和京東自營消費。

對比來看，京東工業與其他競爭者的優勢和劣勢也相對明顯。

優勢是，在京東系的協助下，京東工業能夠以更輕的資産運作。

京東工業與京東物流合作，可以利用其成熟的全國履約網絡及基礎設施。京東科技爲京東工業提供金融技術服務，降低營運資金需求迅速擴大規模。

對比震坤行的商業模式，主要是購買産品入庫-等待客戶下單-發貨配送，需要配合建設配送中心和中轉倉庫。京東工業這種體系外的協同，在資産端比震坤行更輕。2020年京東工業的固定資産和流動資産周轉率（分別爲775.63和2.20）顯著高于震坤行的44.31和1.44，這也意味著京東工業對比震坤行具有更加明顯的估值優勢。

劣勢是，京東工業畢竟是電商平台出身，在專業性上與其他平台有差距，需要時間積累行業know how。

畢竟工業用品並不僅僅是辦公用品或是螺絲刀、電器開關等標准件。涉及到生産相關物料、大宗原料、生産周期等環節的把關和預判都需要建立在專業性和經驗之上，在這部分的經驗上，京東工業除了工品彙掌握的電氣産品以外，對其他産品理解的經驗可能不足。專業性上弱于依托大工業體系內的易工品和長期參與貿易的震坤行。

畢竟，對于MRO和PM（生産性原料）的企業來說，多一個銷售渠道固然是好事。但下遊工廠長期處于中國工業極致制造的環境中，出于成本和周轉等因素的考量，對于采購環節的變動十分謹慎，更願意依賴過往熟悉的對接模式和合作夥伴。

與此相佐證的是，2020年5月，國家發改委倡導各行業數字化轉型，而中國工業供應鏈技術與服務市場規模滲透率在兩年間僅增長1.1個百分點，2022年中國企業采購的數字化滲透流率（即數字化采購支出占企業采購總支出的百分比）僅約爲7%，而早已數字化多年的美國也才13%。在這樣的背景下，京東工業需要耐得住寂寞，不斷提升專業程度才能從CR5僅爲1.3%的市場中脫穎而出。

多年前，劉強東提出了著名的“十節甘蔗”理論。他認爲，只有承擔價值鏈上更多的環節，才能創造更大價值。在這一理論下，京東多年裏圍繞商品流通和供應鏈生態能力，將業務觸角延伸到倉儲、配送、售後等零售行業的多個價值環節。

在早期，京東大力投入物流基礎設施建設被認爲是“高成本低回報做苦力”。如果視角太過于局限，觀測周期太短，我們將大概率限制在一個狹窄的時間尺度裏面暴力推演商業邏輯。

同樣是作爲電商時代崛起的公司，如果僅以中波周期（康波周期中的中周期，一般8-12年）審讀，我們可能認爲平台輕資産的模式更好。但從長波周期（康波周期中的長周期，一般50年）來解讀，只有掌握核心硬核科技樹的公司，才是一個産業時代的最終主導。

從主要公司的業務結構樹中，可以看出，京東從一直以來專注的是數字化供應鏈的能力。從京東整體的業務構成來看京東集團當前各個分部，也正是以京東商城作爲入口；以京東物流、德邦快遞、達達集團作爲對最終用戶的觸達；以京東産發負責資産運營；京東健康和京東工業才能持續有底氣地對更多消費端口進行擴展，以一貫擅長的履約形象打動用戶合作的意願。

如果從資本運營的角度上看。京東正在以京東産發作爲整個集團資産的“底”，承載體系內的重資産，向上提供基礎設施解決方案、基金管理服務、開發服務。通過京東工業和震坤行的對比，我們也能再度確認，京東系的資産運營法對任意分支都可以加速資産周轉率。進而轉化成更高的ROE，獲得更多的融資支持。

這種優勢在新業務的開拓上能夠體現。在市值上，京東健康、平安好醫生和阿裏健康的對比，三者市值分別爲1828、222、和785億港元。在基礎設施既存的業務觸達上，震坤行和京東工業在2020-2022年營收複合增長率分別爲33%和44%。能夠比起同行，更快更穩地在工業供應鏈數字化的浪潮中滲透。

或許京東工業在未來很長時間都還只會是個開始。但不妨礙“京東系”這棵大樹上的果子，即將又成熟一個。

文｜商業數據派，作者｜劉俊宏