近期，國盛證券發布專題報告《豬價的彈性來自哪裏》，深入探索了影響豬價彈性的三大要素。

先說結論：6月以來，全國生豬均價中樞上行，但行業並沒有出現相對激進的二育操作，考慮2023年母豬變化節奏和年度的消費彈性，供應的減量仍在持續，消費的季節性上行即將來臨，周期或在當前基礎上再上台。

或基于對豬周期後續的看好，相關主題ETF資金面十分強勢。其中，管理費僅爲0.2%的畜牧養殖ETF（516670）份額26連增，份額連續增長2.7億份，合計流入資金1.85億元。

研報學術性較強且篇幅較長，本文梳理主要內容以供參考。

1、能繁母豬影響

産能的變化可以從時間維度大致框定周期反轉的長度，但是由于能繁母豬作爲單一變量，從母豬配種到商品豬育成過程中，仍有不確定性因素，從而導致産能與最終供應會有偏差。

在産能調整斜率放大的過程中，往往也會出現配種率等效率數據的放大，這種放大可能是外因，如疫病、天氣，也有可能是內因，如情緒。

從經驗數據看，能繁母豬環比的加速時間點與10個月後的豬價極值有一定的對應關系，也往往對應著供應同比調整的極值點。

本輪能繁母豬調整中，能繁加速去化的時間點在2023年11月、2023年12月和2024年1月，能繁環比降幅爲1～2%，進而推算極值可能出現的時間點在2024年

9-11月。

2、需求影響

通常而言，豬肉四季度的消費最旺盛，平均豬肉産量與盈利水平均爲最高；二季度的消費最弱，平均豬肉産量與盈利水平均爲最低；一季度與三季度消費定性評估在第二、第三位。

從曆史上豬價走勢來看，在供應強約束下，需求的作用有限。

需求的不均衡，會使得供應曲線落入相應時段時産生沖抵或疊加的作用，進而熨平或加大豬價的彈性。在上行周期中，價差關系會被放大；而在下行周期中，價差關系縮小但依然存在。

3、投機性影響

年內需求的季節性作爲一個經驗結論，會影響生産端生産決策——力圖在年內最佳時機出欄生豬。相比于年度穩定的需求趨勢，年內二三季度出現了異常的需求上升，或與近年來增長的二育勢力相關。

基于體重和標肥價差的數據，當前二次育肥量或相對有限。2022年後，行業整體體重水平有所上升，截至2024年6月第二周，16省市宰後均重91.79Kg，同比增長1.1%，高于均線1.1%，與2021、2022年高位相比仍有較大差距，體重尚未形成對供應的扭轉。

此外，6月以來，標肥價差位于0.1元/kg左右，處于近4年季節性的低位，市場未出現明顯對于標豬的投機性需求，進一步反映當前二育水平低于往年。

綜合來看，基于三點：①供應的減量仍在持續，②消費旺季即將來臨，③行業並未出現相對激進的二育操作，國盛證券認爲周期或在當前基礎上再上台。

相關內容來源：國盛證券《養殖行業生豬問答系列三：豬價的彈性來自哪裏》，有刪改。