“廣州最大獨角獸，准備赴倫敦上市。”

作爲行業創新的新引擎和成長代表，獨角獸企業近些年極受資本追捧，有些甚至大有超越老牌互聯網企業之勢。比如盛産獨角獸的廣州就有21家，數量占比7.3%，甚至出現了數千億級的電商獨角獸——希音（Shein），市值遠超京東跟拼多多。

據《2024年中國獨角獸榜》，排名前三的分別爲字節跳動、螞蟻集團和希音Shein，希音是其中一匹無法忽視的黑馬。

希音成爲全球第三大獨角獸的同時，背後的“許老板”許仰天身價也水漲船高，2023年許仰天以500億人民幣的身價位列《2023年·胡潤百富榜》的第79位，《2023新財富500富人榜單》中這個數字刷新成1120億，並一舉拿下廣州“新首富”。

可惜，首富的位置才剛坐上，自家公司就來以一場估值暴跌的洗禮。

早在2022年4月份，希音秘密籌集了一輪至少10億美元的融資，該輪融資後，希音的估值高達1000億美元。然而，最近的消息是，希音徹底放棄紐交所了，准備赴英國倫敦上市，最新估值約500億英鎊，折合人民幣約4600億。一下跌去了1/3，相當于蒸發了2000多億人民幣的估值！

從“先選之子”到估值暴跌，希音怎麽了？

大音希聲，大象無形，希音不止公司名字“低調”。

打開許仰天的百科，只有一行字的簡介：希音公司創始人。

許仰天神秘到什麽程度呢？就是在當前信息爆炸的互聯網上，甚至找不到一張能確定是他本人的照片，公司也從沒對外宣傳過。

2023年7月，《財富》選出了當年“中國40位40歲以下的商界精英”，排在第一位的就是許仰天，依舊是沒有照片。

▲圖源：《財富》網站截圖

相關資料顯示，許仰天生于山東淄博的一戶貧困家庭，青島科技大學畢業後到南京一家外貿線上營銷公司負責SEO（搜索引擎優化）工作，2008年，許仰天和兩個合夥人開始轉向外貿領域，主攻婚紗業務。

那時Zara的風光或許給了他新的靈感。2010年許仰天收購了SHEINside.com的域名，建起獨立站全力轉型做跨境女裝。有知情人士透露，許仰天和拼多多老板黃峥是一類人，都很聰明，智商奇高。

天下武功，唯快不破。在短短十年的時間，許仰天就帶領希音就從一家名不見經傳的小外貿公司，做到讓快時尚品牌們聞風喪膽的存在。

做跨境業務要緊抓兩點：一是流量，二是供應鏈。

玩網紅流量，許仰天也算是鼻祖，他到Lookbook.nu上找一些有潛力的網紅，然後免費給她們郵寄衣服和相機，網紅免費在Pinterest上發帖，之後公司再用一些技術手段，把這些照片推上排行榜，通過社交平台種草將流量轉換爲銷售。到2011年的時候，公司所有流量幾乎全部來自于網紅。在網紅的幫助下，許仰天的公司得到快速發展。

供應鏈方面，2014年年底之前，希音主要從廣州十三行服裝批發市場拿貨，2015年，希音從南京搬到廣州後，許仰天組建了一支設計團隊。起初訂單少，對于工廠來說，接這麽小的訂單“機器開機一次都不只這個成本，做就是虧”，所以並不順利。許仰天通過給工廠補貼資金，承擔庫存壓力，縮短賬期等手段，贏得了一批穩定的供應商。

國外瘋狂采購的女人們成就了Shein，因爲價格低廉、款式繁多，希音迅速占領了市場，直逼Zara大本營，真可謂是教會徒弟，餓死師傅。

2016年-2018年，希音的營收分別爲10億、30億、80億，2019年爆發至160億。

2020年因爲疫情的暴發，成爲兩者命運的分叉口。Zara在當年2-4月收入減半，關店1200家；Shein卻在當年實現銷售額接近100億美元，同比增長超過100%。很多跨境電商的從業者，也是從2020年開始知道了Shein。到2021年，其營收已提升至千億規模。

在這期間，希音也接連完成了資本上的蛻變：2013年希音獲得集富亞洲500萬A輪融資；2015年，希音獲得了IDG、景林B輪投資的3億人民幣，估值達15億元人民幣。2020年希音完成了E輪融資，當時估值已經超過150億美元。到了2022年，希音的估值已狂飙到1000億美元，約合6800億元人民幣。

希音的最新一輪融資停留在2023年5月，G+輪完成交割了，投資方爲紅杉中國、泛大西洋投資集團和穆巴達拉，相比上一輪對外披露的融資，希音的估值縮水了近1/3。

▲圖源：天眼查

市場上不斷傳來希音要IPO的消息。

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希音爲何失去資本信任？

希音估值下滑，或許並不令人意外：畢竟過去幾年其融資速度、估值增長幅度都太過嚇人，本就存在泡沫。

短短兩年內估值增長5倍以上，這種成長速度放在移動互聯網的黃金十年都相當驚人，更不用說疫情爆發後的動蕩年代。因此也有媒體和網友認爲，削去三分之一泡沫後，SHEIN的估值才算回歸理性。

希音對標的對手是ZARA、H&M這些快時尚巨頭，剖析曆史數據，2020年ZARA的庫存周期約爲5.01，比SHEIN高出近0.4，同時，其SKU數量已經達到60萬+，基本上相當于ZARA的四倍。不遜于優衣庫的庫存周轉周期，飛速增長的市場份額，對供應鏈的把控能力，都給了資本推高估值的信心。

此後兩年，ZARA、H&M在全球市場的節節敗退，巅峰市值都在1000億美元上下浮動，同爲快時尚賽道的希音，在估值上有所回落也是可以理解的。

不過作爲跨境電商賽道的寵兒，與亞馬遜、Shopify、阿裏巴巴這些大佬對標的話，希音距離天花板還有很遠。

希音（Shein）在2022年的營收爲230億美元，超越H&M的223億美元，緊逼Zara母公司Inditex的353億美元。此後，SHEIN定下的營收增長目標是40%。

財務數據的不同尋常之處在于，營收暴增52%，淨利潤僅爲7億美元，同比暴跌了36%。

對于利潤不佳，希音給出的解釋是：物流成本上升。

俄烏戰爭、國際原油價格大漲，讓本就緊張的全球海上運力翻了兩到三倍，對于跨境電商的成本沖擊不可謂不大，這只是利潤下滑的冰山一角。

更重要的原因是，它的優勢不再唯一。

希音的殺手锏是，遠超同行的周轉效率。一般而言，ZARA的上新周期，普遍在兩周左右。也就是說，一件衣服從設計，到生産，到上架銷售，ZARA可以在14內完成。這已經是傳統快時尚的極限周期了。可希音能做到的是，7天上市，每天上市的新款服裝超過7000件，不同風格，不同類別，以滿足不同人群的需求。ZARA、HM、優衣庫等，每天只能上市1000件。爲什麽希音會領先對手這麽多？核心就在于廣州規模龐大的服裝小工廠了。

希音的總部大樓坐落在廣州番禺的南村鎮中，番禺區內有超3.4萬家服裝企業，從希音總部開車兩小時可達區域內，有300多家核心服裝廠供應商，全部供應商超過2000家，支撐起希音的“小單快反”模式。

與其說希音是快時尚服裝企業，不如說它是僞裝成快時尚的互聯網企業。

強大的供應鏈基本盤成就了希音，但這也是希音的軟肋。近十年，中國成衣制造、鞋帽制造等紡織業的延伸産業，悄悄發生了“産業轉移”。

此前2022年11月，廣東省政府提出中大紡織圈城中村搬遷的設想，後來這一設想調整爲廣州、清遠兩地深度合作。盡管還有商家在猶豫或決定留下，但這一場産業大遷移，必然會讓深度依賴廣州紡織業的SHEIN十分頭疼。

爲了應對，希音投資百億，將供應鏈總部項目落戶增城中新鎮。據悉，該項目總供地約3000畝，是5個廣州南站的大小。在廣州疫情暴發時，希音還將部分訂單轉移到了供應鏈相對正常的東莞和佛山。

但從目前來看，這些措施的效果並不明顯，也就是說，廣州産業的大面積搬遷對希音産生的巨大影響，在短時間內，恐怕是無法避免的。

其二、除了供應鏈優勢被削弱，希音還被拼多多“砍了一刀”！

市場分析機構data.ai發布的《2024移動市場報告》顯示，希音在2023年再度超過亞馬遜，榮登全球購物類App下載量冠軍。而上述榜單中下載量排名全球第二的電商App——Temu，正是拼多多旗下的競品。

Temu橫沖出世，直接高舉高打，打出“人人都是億萬富豪”的廣告語，同樣走低售價、高SKU的薄利多銷路線，Temu用7天時間以4600萬美元交易額刷新了美國周度商品交易總額新高，此後Temu就一直是AppStore下載量前三的app，平台訪問量屢創新高。

而且，拼多多依托于國內市場，大肆補貼美國用戶，Temu用戶量增長迅猛，今年一季度，Temu超過130億美元，大幅減少虧損。隨著交易規模的不斷擴大，Temu預計今年就能實現盈虧平衡。

兩家的商戰打得如火如荼，並訴諸法律。2023年12月中旬，TEMU在美國哥倫比亞特區地方法院把SHEIN告了，起訴文件長達100頁，指責對方強迫時裝供應商簽訂排他性協議。稍早之前的7月，TEMU也曾起訴SHEIN迫使供應商“二選一”。在2022年12月，SHEIN也把TEMU告上了法庭，指控其侵犯商標和版權。

還有APP出海的絕對王者，抖音的海外版TikTok，跨境電商發展得如火如荼，服裝也是他們重點發力的消費品類。

新對手們的強勁著實讓SHEIN受了重傷。

其三、希音在一路高歌猛進享受海內外生態差帶來的紅利同時，也要承擔不同商業生態差異帶來的反噬。

這幾年因爲抄襲、稅務、環保等問題，希音吃了不少官司。

希音在超過50宗涉嫌商標或版權侵權的訴訟中被列爲被告。比如，美國牛仔褲品牌李維斯起訴希音在T恤上抄襲了該公司的“弧形”圖案，美國洛杉矶的一家耳環品牌Kikay將希音描述爲“臭名昭著”的侵權品牌，鞋類品牌“馬丁博士”（Dr Martens）起訴希音“有意出售仿冒品”。

▲圖源：Dr Martens與希音的馬丁靴對比

去年3月，南非政府對希音涉嫌逃避進口關稅的行爲進行調查，指控Shein利用了價值800美元以下貨物可以免除關稅的漏洞，刻意將發送價值低于進口關稅門檻的小包裹。同樣的指控也出現在美國，希音回應表示，“對于美國民間機構的虛假說法，Shein斷然予以否認並堅決捍衛公司權益。公司在美遵照當地法律法規正常運營。”

2024年1月下旬，SHEIN更是兩次因侵權成爲被告。1月16日，優衣庫母公司迅銷株式會社起訴SHEIN侵權“餃子包”，要求下架並索賠1.6億日元。1月22日，美國時尚品牌For Love&Lemons起訴SHEIN侵權，將SHEIN旗下新加坡總部、香港公司和加州分銷公司一同起訴至加州中區地方法院。

在環保問題上，聯合國秘書長顧問索菲娅·基安尼曾在推特上炮轟希音，稱其生産的衣服，最終都倒在了肯尼亞和加納等國家，並附上一份標題帶有trashion（trash+fashion的組合詞，意爲垃圾時尚)的報告。

2023年，希音的情況有所好轉，其銷售額大約450億美元，共實現淨利潤逾20億美元。不僅創下曆史新高，也超過了H&M，不過距離Zara母公司Inditex仍相當遠，Inditex最新財年實現淨利54億歐元(約合58億美元)。

數據雖好看了，上述隱憂仍然存在，有業內人士評價：Shein的模式很容易被複制，無論是基于中國制造的強大供應鏈，還是借社交媒體進行的運營。

縱觀過去10年，去倫交所上市的中國公司不是沒有，但屈指可數。

2011-2024年，新增的知名中國企業不到20家，比如中國太保、國投電力、華泰證券、亞洲果業等。

而希音此舉，將直接打破倫交所記錄：市值超4600億元，成爲倫交所曆史上規模第二大IPO，僅次于2011年的礦業巨頭嘉能可。

希音原本是想紐交所上市的，爲什麽轉頭選倫敦？說實話，這是一種無奈的選擇。希音沒有趕上中美緊密合作的好時代，當希音打敗ZARA，成爲全球第一快時尚品牌時，中美關系已經開始轉向了。

爲此，希音忙著淡化自己中國公司身份，還特意將公司總部遷去了新加坡，以規避中美之間的金融對抗。社交媒體上不斷有人爆料，創始人許仰天或已獲得新加坡永久居民身份——對于正在爲中國走出希音這樣優秀的跨境電商公司而驕傲的國人，“老板潤了”的消息，顯然是傷害感情的當頭一棒。

盡管如此，這個計劃還是基本是破産了，具體掙紮的過程，TikTok CEO周受資已經作爲"前輩"體驗過了。

SHEIN方面後來表示：SHEIN是多中心運營設置，各中心定位和職能並未發生改變，許仰天仍是中國公民。

▲圖源：iefimerida

屬于“窮人樂”的黃金時代，拼多多的Temu、京東的全球貿、阿裏的AllyLikes、唯品會的NOWRAIN，中國跨國企業們正在愈發猛烈的進攻，希音打出了線下化、平台化、全球化的組合拳積極自救。

在優衣庫的大本營日本開店，收購了Forever 21母公司SPARC 三分之一的股權，切線下實體店的蛋糕，還在巴西試水平台模式，開放第三方商家進駐。企圖觸達更多用戶和商家，加速擴張及蠶食市場，帶著更豐富的故事、更漂亮的數據走向資本市場。

由于政策等不可抗因素，赴美上市，已經不太可能，轉戰倫敦，就是一個退而求其次的最優選了，雖然相對中庸，畢竟能上也是好的。

歐洲是希音的主攻市場之一，客戶認可度也較高。希音開拓歐洲市場，最早追溯于2010年：上線西班牙站點；2012年，它上線法國站點；2013-2014年，德國站點上線。2017年，希音業務覆蓋224個國家，包括很多歐洲國家。綜上，希音做出赴英國上市的決定，既在意料之外，又在情理之中。

如今，老對手拼多多的發展勢頭越猛，希音的估值壓力越大，上市的需求也越緊迫。另外，TikTok還沒有在海外全面鋪開直播帶貨。一旦Tiktok的直播電商業務高歌猛進，希音就會迎來第二個強大對手。

在告別高速增長、估值狂飙的野蠻增長階段後，上市與否或許不是最重要的，如何重構護城河、尋求可持續發展，才是首要任務。

|參考資料：

[1]《揭秘 SheIn：中國最神秘百億美元公司的崛起》晚點LatePost

[2]《許仰天，出海第一人？》 首席人物觀