年初以來，各類大宗商品價格還未暴走，但上遊的資源股，也就是礦股，其股價已開啓狂飙模式，黃金、銅、鋁等資源股表現尤爲亮眼，顯著跑贏市場。
上周三，剁手用5000字，解釋了黃金股的彈性來源，並強調，今年要重視黃金類資産的戰略性配置價值。
周五金價大漲，黃金股飙漲，有朋友給剁手留言，“能不能聊聊銅和有色這塊”。其實，黃金和銅，就屬于有色金屬，有色金屬又稱爲非鐵金屬，是鐵、猛、鉻(gè)以外的所有金屬的統稱。
只不過，金，還有銀，比較特殊，它們屬于貴金屬，其價格包含商品屬性和金融屬性，且價格由金融屬性主導，所以在聊有色的時候，習慣將金、銀與其他有色金屬分開聊，這種關系，有點像蕭山與杭州市，你問一位蕭山土著，“大爺，您是杭州人嗎”，大爺回複“我是蕭山人”。
除金、銀外，其他有色金屬因自身的稀缺性，以及曆史市場表現常與金價相關，因此也具備部分金融屬性，基本上與稀缺性一致（金銀銅鋁其他）。金以外的有色金屬，使用價值占主導，因此受自身供需格局影響大，也就是所謂商品屬性。
前些年，工業品價格看需求，因爲供給彈性大；這年頭，因能耗雙控、碳中和等政策原因，還有像産業聯盟等行業原因，供給端被約束，工業品價格也轉向看供給，産品出現價格剛性，即易漲難跌。這是有色行業的一些基礎知識，先聊到這。
這兩天後台還有來咨詢有色板塊相關ETF的，先別急，建議大家先看完邏輯，再看投資標的。
接下來，剁手幫大家梳理下有色金屬的供給與需求情況，大宗商品，哪怕僅有1%的供給缺口，價格都能漲50%；另外，再聊下資源股的投資邏輯和相關投資標的。
黃金及黃金股的投資邏輯，上周剛分析過，明確看好，見這篇《重視黃金類資産今年的戰略性配置價值》，這篇再梳理下銅、鋁、锂，稀土的供、需情況，涉及的商品多，那就簡單聊下，最近網上討論有色的人挺多的，都在講長期資本開支不足和礦石品位下降的故事，但感覺沒幾個說到點子上；不感興趣的朋友，可以直接下滑，看第5、6個問題。
目錄：
1、銅的供需狀況如何？
2、鋁的供需狀況如何？
3、锂的供需狀況如何？
4、稀土的供需狀況如何？
5、資源股的投資邏輯
6、有色相關ETF對比
正文：
1、第一個問題，先來聊下銅的供需情況
銅，在地殼中的儲量，比較豐富，現在全球已探明的資源儲量約爲10億噸，按目前開采能力算，可以開采45年，但分布不均衡，全球銅資源儲量排名，top10國家的合計儲量占到全球的八成。
但是，儲量不等于供給，銅産業鏈，上遊銅精礦，中遊冶煉廠生産精煉銅，下遊銅産品加工廠，從銅礦到作爲生産資料銅，有兩個卡點，采礦和冶煉，任何一個點卡住，都會影響到銅的供給。
先來看上遊，銅精礦，智利、秘魯、剛果金三國，是全球銅精礦的核心産區，合計占到全球銅精礦的供應量的45%左右，因此，這三個地方發生戰爭等問題，對銅的供給影響都比較大。
再來看中下遊，精煉銅和銅消費，中國是全球最大的銅冶煉國家，銅精礦主要靠進口，占到全球産能的40%以上，因爲中國是全球最大的銅消費國家，年消費量占到全球的一半。
這是銅目前的供給與需求情況，長期處于動態平衡，但這種情況當前在發生變化。
1）供給端：銅精礦供給在惡化，未來會面臨銅精礦供給不足的局面。一是因爲過去10年，銅礦勘探建設資本開支下滑，新增礦井少；二是因爲現在的礦，經多年開采後，全球銅礦品位逐漸在下滑，開采難度大。去年，全球精銅産量2468萬噸，同比下降 3.8%，打破過去十余年來的正增長趨勢。
2）需求端：銅消費量逐漸在增加，一是中國銅消費的新舊動能切換，地産銅消費切換到新能源；二是印度城鎮化的快速發展，美國、東南亞制造業的發展，對銅消費的拉動不容小觑。
數據來源：wind
三是俄烏沖突等軍工需求的拉動，也是額外的增量，看下圖，2022年2月後，中國對俄的銅出口量，按單月看，持續增長。
數據來源：wind
"大宗商品旗手" 高盛在近日高呼，銅將在二季度出現25萬噸供應缺口，2024年下半年銅將出現45萬噸供應缺口，到年底銅將漲至每噸10000美元；
因此，往後看，從供需角度看，銅至少面臨緊平衡狀態，階段性的可能要面臨供給不足的問題，因此銅價，未來大概率會是，易漲難跌，價格中樞不斷上移，記著這點就OK，其他細節知識不必掌握。
2、第二個問題，再來看看鋁的供需情況
鋁，是地殼中含量最豐富的金屬元素，全球鋁土礦探明儲量爲320億噸，是銅的10倍，幾內亞、越南、澳大利亞三地的合計儲量，占到全球總儲量的57％，這是鋁土礦的分布，鋁土礦的開采，核心是以澳大利亞、幾內亞、中國三國爲主，合計占到全球鋁土礦的71.1%，其中，中國貢獻了全球21.8%的産量。
所以，鋁土礦的供應長期將處于過剩狀態，供給大于需求，鋁土礦的價格注定是被壓制的。
鋁産業鏈，上遊鋁土礦，中遊氧化鋁，中下遊電解鋁，下遊鋁産品，電解鋁是氧化鋁的下遊，1.93噸氧化鋁生産1噸電解鋁，電解鋁用于生産鋁産品，用于建築-鋁合金窗、交通-車身等。
據中國鋁業年報數據，2023年，中國氧化鋁的産量和銷量，分別占到全球的 59.1%、 59.6%，電解鋁的産量和銷量，分別占到全球的 58.9%、 60.9%，總結成一句話，中國的鋁産量和消費，占到了全球的六成。
氧化鋁，屬于工業大類中的冶煉業，只要鋁土礦供應充足即可生産，門檻不高，但是，生産電解鋁，條件就比較高，需要電力供應穩定且便宜，放眼全球，也只有中國適合，另外還要考慮下遊鋁品加工産業。
因此，中國以絕對優勢的電解鋁供應和需求，掌握了全球鋁價的走向。
前些年，中國的氧化鋁和電解鋁産能是嚴重過剩的，這兩年，在能耗雙控和“雙碳”政策約束下，中長期電解鋁總産能上限約爲4500萬噸/年，這是産業上限。
根據最新統計，截止今年1月份，國內電解鋁總産能4481萬噸，電解鋁産能利用率94.5%，已達曆史頂峰。
再看需求端，盡管說在過去地産是鋁的最大需求方，占到了一半，且這兩年地産開工比較差，對鋁的需求也有影響，但是，新能源領域對鋁的需求不可忽視。另外，就是印度房地産等基建發展，也會拉動鋁的需求，將會使鋁的供給持續處于偏緊的狀態。
有人可能會說，電解鋁，是工業，建設周期比較短，可以把廠建到欠發達地區去，基本不可太能，生産電解鋁需要耗費大量電能，目前來看，欠發達地區是無法解決電力供應問題的。
高盛預測，今年底，倫交所鋁價有望達2600美元/噸，明年將達到2850美元/噸，目前是2300美元/噸左右。
因此，電解鋁未來兩三年，大概率會出現供給缺口，其價格也是易漲難跌，價格中樞不斷上移，但是，氧化鋁和鋁土礦的價格，大概率是來回震蕩，記著這兩點就OK，其他細節知識了解即可。
3、第三個問題，看看锂的供需情況
碳酸锂，大家應該應該比較熟悉，過去三年，從5/噸漲到50萬/噸，現在又跌回10萬/噸，它的生産原料之一，就是锂，在自然界中，主要以锂輝石、锂雲母及磷鋁石礦的形式存在，儲量還是比較豐富，全球已探明的锂資源儲量約爲1600萬金屬噸。
過去兩年，因爲新能源車和儲能的快速發展，碳酸锂需求大增，造成碳酸锂階段性供給不足，上文說過，像大宗商品，哪怕1%的供給不足，價格也能漲50%。在2011-2022年，碳酸锂一天一個價，不斷攀升的锂價，也吸引了像甯德、紫金等優質企業，跨界進入锂礦行業。
經過兩年的基建期，锂礦的供給進入放量期，今年全球锂礦釋放有效産能近150萬噸，明年將提高到180萬噸，供給快速釋放，锂將在未來一段時間，也會面臨供給過剩的局面，價格中樞將會不斷下移。
按照需求測算，2023年碳酸锂需求106萬噸左右，對應2024年成本爲7.2萬元左右；2024年即使樂觀估計，需求也不超過140萬噸，對應的成本在8-10萬元。盡管當前锂價下跌至10萬元附近，已經對部分高成本産能有所調節，但對于成本在三四萬的企業來講，仍然是暴利，因此，短期需求一旦有起色，就能激活足夠産量，産能過剩如泰山般長期壓制锂價上行。
4、第四個問題，稀土的供需情況
稀土，聽名字就知道它非同一般，它具有獨特的光、電、磁物理化學特性，用途主要是镨钕，生産永磁材料，被廣泛應用在新能源車、機器人、軍工、航空航天、新材料等領域，下遊客戶基本是to B和to C，這類客戶的特點，就是需求比較穩定。
全球稀土資源，主要分布在中國、越南、巴西、俄羅斯等國家，中國的稀土資源儲量占全球的 35.20%，但因爲開采難度大，開采過程中伴生鈾、钍等天然放射性元素，所以，具備開采能力的國家非常少，中國掌握了全球90%的稀土供應。
此前，國內的稀土開采環境整體上比較寬松，存在浪費資源的問題。從2021年開始，我國對稀土開采、冶煉分離投資項目實施核准制度，稀土開采和冶煉分離總量指標管理制度，此後，稀土行業從市場經濟變爲計劃經濟。
由于我國壟斷了全球的稀土供應，因此對稀土開采實施總量管理，鎖死供給，稀土價格就變得剛性，價格易漲難跌。
5、第五個問題，聊下資源股的投資邏輯
在分析黃金、銅、鋁、锂、稀土的時候，都會用到一個詞，價格中樞，顧名思義，就是指金/銅/鋁價格的主要集中區域。
對資源股而言，商品價格中樞，不僅影響到企業經營利潤，還會帶來公司礦業資産重估，在黃金的那篇中有詳聊，邏輯就是礦山價值，隨著商品價格波動而波動。
不過呢，我們也不必過于關注短期的商品價格波動，只需要相關商品價格中樞能不斷擡升，或者在目前爲止穩住就足矣，why?
先說估值中樞上移。這個很好理解，首先，價格中樞上移會帶來公司礦業資産重估，也即礦山增值公司估值下降；其次，商品價格中樞不斷上移，公司的預期利潤也會不斷增長，賺錢能力提升。
再說估值中樞穩住。這幾年，國內經濟處于增速換擋、轉型升級階段，大家情緒可能不是特別樂觀，像大宗商品，又與宏觀經濟高度相關，相關上市公司的股票定價極度不充分，尤其像石油、黃金、銅的商品價格，2022年底至今都有不錯的漲幅，但相關公司的估值（PB）比2022年底還要低，股價反應嚴重滯後，就石油去年才慢慢起來了，但還是被低估。
因此，只要商品價格中樞，穩定在曆史高位，或者不斷創出新高，但公司估值（PB），還處在曆史相對較低分位，就仍然被低估。
6、第六個問題，有色相關的ETF對比
目前，跟蹤A股有色板塊的指數，共有4個，編制方式上都差不多，核心差異在成分股選取和比例分配上，具體如下：
中證細分有色金屬産業主題指數 (000811)，即細分有色，金銀銅占比相對比較高、锂比較低；中證有色金屬礦業主題指數 (931892)，即有色礦業，锂相關的占比略高一點。
按照前文的分析，未來，金銀銅占比高、锂相關占比低的指數，表現大概率要相對更好。一是金銀銅的相關標的，仍然沒有被充分定價，二是锂的價格中樞大概率會不斷下移，且相關公司已充分炒作過一輪了，定價相對充分且籌碼結構混亂。
如果你認可剁手上述邏輯，你可能會更傾向于選擇跟蹤細分有色指數的有色50ETF，這個指數金銀銅含量最高，锂相關含量最低。
最後，還要切題一下，講講更宏大框架下的有色邏輯。
剁手近期看了很多有色板塊的研報，大家都是天下研報一大抄，講來講去都是“長期低資本開支導致的金屬資源端供給強約束，將支撐未來幾年有色金屬價格高位運行”，或者是“全球大型礦山都面臨品位下降的挑戰”，誠然，這兩點確實對于銅的供給很關鍵，且已經被機構充分定價了。
但還有兩個很重要的點，很少有人提到：
第一，俄烏沖突對銅需求的拉動。22年2月俄烏戰爭開啓，銅價3月沖頂，隨後在6月7月一路向下暴跌，但經過2年，國際銅指數已經回到了俄烏沖突前的水平。
第二，印度在經濟複蘇的過程中，對銅鋁需求的拉動是巨大的，尤其印度的房地産增速是兩位數，最近的新聞報道，印度一季度住房銷售量增長14%，這些都無疑增加了有色的需求。
我們只看到，國內對于銅鋁的生産和消費占到了50%以上，可能忽視了海外需求增長可能會打破緊平衡狀態。未來，有色金屬供需格局的變化會不會帶來嚴重的供需矛盾問題？
就如同黃金，此前一直是緊平衡，但近兩年，各國央行購金需求的小小變化（從每年購金400噸到1000噸出頭），可能就造成了黃金價格中樞的上移。
一點看法，不一定對。
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