終于跌了，上周後半段，強撐了這麽久的大盤終于跌了。與此同時護盤的依然是此前先于大盤調整的紅利股，我們上一次提示紅利股風險時，中國神華突破40，陝西煤業站上27，上周反彈前他們一度回調了10%左右，本周看起來似乎又行了。我們從不看空紅利，反而旗幟鮮明的看好紅利會走長牛，只是長牛不代表天天漲，我們持有的公路和水電最近也跌了不少。今天則來聊聊近幾年表現超群的煤炭，A股三年熊市對于煤炭板塊來說反而是牛市，可以說研究紅利，自然繞不過煤炭。

首先，煤炭股漲的邏輯是什麽。很多人一說到煤炭行情就很自然的聯想到中特估護盤，不可否認有關聯，但煤炭也有其獨特的邏輯。伴隨供給側改革和碳中和的目標，低端産能出清，新增産能審核嚴格，導致煤炭供應需求比一直有一定的缺口。上市煤企現在的在建工程只有1200多億，不到2014年的一半，活成了房地産行業夢想中的樣子。加上長協價平滑掉了煤價波動的影響，使得這些煤炭龍頭們利潤有托底，周期性變弱。

與此同時，煤企的分紅需求巨大。上市煤企背後往往都有集團公司，集團裏有各種亂七八糟的資産和高利率有息負債，需要錢去處理，因此集團公司對上市煤企的分紅有迫切訴求。如果大股東持股比例很高，那分紅的動力就更足了。因此像中國神華、陝西煤業這種大股東控股7成左右的煤企，閉著眼睛想其分紅必然也不會少。因此煤炭行業的分紅比較有保障。

利潤穩定分紅才能穩定，分紅穩定市場才會認可，煤炭的這一套邏輯非常具有紅利股的典型，漲的好也就很正常了。這類股票的性質如同還本付息的債券，在2035年碳達峰前，如果沒有政策風險的話，煤炭股可以看作債性標的，類似于水電、公路之類。

其次，煤炭股有泡沫嗎？2017年以來，陝西煤業和中國神華都漲了10倍左右，單從股價上來說似乎很容易讓人聯想到前幾年的醫藥白酒新能源。如果一只股票幾年內漲了十倍而不被質疑一下泡沫，顯然不合理，更何況從營收和利潤來看，2023年明顯是增漲“失速”的一年，你說它10倍市盈率不高，我還說它不增長呢。

但債性股的特殊性就在于，大資金在什麽時候會想去投資這類股票呢？自然是無風險利率過低，且與股票紅利之間的利差達到資金所不能接受的地步之時。目前四大行定期只有兩個點，十年期國債收益率在2%-3%之間搖擺，遠遠低于很多高分紅的股票。經濟走弱，利率下行，當高分紅資産的利息高于無風險資産的利率兩倍以上時，高分紅資産的性價比明顯更好。這兩年的債券牛市也是這個道理。

現在中證紅利指數的平均股息率大約有4個點，四大行在5個點，煤炭在6個點以上。雖然經曆過幾輪上漲後，紅利股沒有了當初動辄十幾個點股息率的優勢，但仍處在安全範圍之中。所以當你看清楚它錨定的是什麽後，似乎煤炭股就沒有明顯的泡沫了。

但，沒有泡沫就意味著沒有風險嗎？也未必。陝西煤業最近3年有三次30%以上的回撤，中國神華在22年3月份後連續15個月股價原地不動，對于低成本持有者而言這些都不是問題，但對于絕大部分後知後覺的跟風者而言，短期建倉在高點的可能性還是挺大的。這也是爲什麽我們之前聊紅利股時把它描述爲:持有者的狂歡。我們看好長牛，但不提倡趁著新高進場，這是我們對紅利的一貫態度。

有人會說，煤炭石油們的機構倉位還很低呢，我覺得，你到底想表達什麽呢？機構什麽時候報團最凶？不就是人聲鼎沸的牛市頂峰嗎？所有曆史級別的基金申購量都出現在那時。機構現在倉位低，只能說明紅利股的炒作情緒還沒頭，未來還有漲的空間，但也不代表能天天上漲吧，這兩周不就調下來誘惑著你嗎？基金建倉的錢是散戶出的，散戶不買，紅利股當然漲的好，但是如果散戶蜂擁而至呢？啪一下，很快的，你以爲你能逃的脫。真要上紅利股的船，還是給自己一個偏低的成本吧，防止未來被散戶擠死 ，這總不是害你。

總的來說 ，只要與無風險資産的利差缺口仍然較大，煤炭乃至整個紅利股板塊都會比較安全。但長牛走勢和短期風險並不矛盾，目前這類標的的持有價值大于建倉。畢竟，沒有泡沫不代表它不會套你，正在回調也不代表不會調整的更深。沒有人知道市場會怎麽走，再好的標的也要分散、分批、閑錢去投，買低不買高。否則這個市場于你，永遠都是風險。今天就聊到這裏，祝大家投資順利